올해 1월, MiniMax와 Zhipu AI가 홍콩증권거래소에 잇따라 상장하며 총 11억 달러 이상을 조달했다. 당시 시장은 큰 환호를 보내지 않았다. 두 회사 모두 막대한 적자를 기록하고 있었고, 밸류에이션 논리도 설명하기 어려웠으며, OpenAI조차 아직 상장하지 않은 상황이었다.
3개월이 지난 지금 돌아보면 — MiniMax는 공모가 대비 470%, Zhipu AI는 570% 급등했다.
올해 홍콩 증시의 기술주 IPO는 이미 5년 만에 최고치를 기록했다.
두 회사의 펀더멘털
먼저 숫자를 살펴보자.
| 지표 | MiniMax | Zhipu AI |
|---|---|---|
| 2025년 매출 | 7900만 달러 (+159% YoY) | 1억 480만 달러 (+132%) |
| 2025년 순손실 | 2억 5000만 달러 (조정 후) | 6억 8000만 달러 |
| 해외 매출 비중 | 70% | 국내 중심 |
| IPO 조달액 | 6억 1900만 달러 | 5억 6000만 달러 |
| 상장 첫날 상승률 | +109% | +13% |
| 현재 상승률 (IPO 대비) | +470% | +570% |
두 회사 모두 심각한 적자를 기록하고 있지만, 주가는 4~5배 올랐다. 이는 시장이 당기 순이익이 아니라 이 섹터의 장기적인 스토리를 사고 있음을 시사한다.
MiniMax의 해외 매출 비중 70%는 매우 중요한 수치다. 주요 시장은 싱가포르와 미국이며, Hailuo AI 비디오 생성 도구를 통해 해외 사용자 기반을 구축해 Kling, Sora와 직접 경쟁하고 있다. 반면 Zhipu AI는 주로 중국 국유기업과 금융기관을 대상으로 사업을 전개하며, 두 회사의 전략은 크게 다르다.
Moonshot은 뒤를 쫓고 있다
MiniMax와 Zhipu AI의 상장 이후, Moonshot(Kimi의 모회사)의 밸류에이션 궤적은 흥미롭다.
- 2024년 말: 43억 달러
- 2026년 1월: 7억 달러 이상의 자금 조달 완료, 밸류에이션 100억 달러
- 2026년 3월: Bloomberg가 홍콩 IPO를 검토 중이라고 보도, 목표 밸류에이션 180억 달러
3개월 만에 밸류에이션이 4배 이상 뛰었다.
직접적인 촉매는 OpenClaw다. 이 오픈소스 AI 에이전트 플랫폼이 폭발적인 인기를 끌자, Moonshot은 즉시 Kimi Claw 버전을 출시했다. 보도에 따르면 출시当月 매출이 2025년 연간 매출을 초과했다. Alibaba와 Baidu도 OpenClaw 배포에 박차를 가하면서 중국 AI 에이전트 시장이 갑자기 뜨거워졌다.
그러나 Moonshot에도 리스크는 있다. 올해 초 보도에 따르면 Kimi의 월간 활성 사용자 수는 2024년 10월 3600만 명의 정점에서 1000~1500만 명으로 50% 이상 감소했다. DeepSeek, Alibaba, Baidu가 추격하면서 Kimi가 한때 긴 컨텍스트 처리로 구축했던 차별화는 희미해졌다.
밸류에이션 급등과 사용자 이탈이 동시에 발생하는 이 조합은 다루기 까다롭다.
왜 홍콩으로 몰리는가
중국 AI 기업들이 홍콩증권거래소를 선택하는 이유는 단순히 지리적 근접성 때문만은 아니다.
첫째, 미국 시장 진입이 점점 어려워지고 있다. Zhipu AI는 올해 1월 미국의 수출 제한 명단에 포함됐으며, 워싱턴의 중국 AI 기업에 대한 태도는 점점 더 명확해지고 있다. 이러한 배경 속에서 많은 기업들이 나스닥 상장 옵션을 자발적으로 포기하고 있다.
둘째, 홍콩 증시가 규칙을 변경했다. 2023년 홍콩증권거래소는 18C 조항을 도입해 수익성이 없는 기술 기업의 상장을 허용했다. 이는 초기 단계 AI 기업들이 재무 흑자 전환을 기다리지 않고 공개 시장에 진입할 수 있는 길을 열어준 셈이다.
셋째, 로봇 기업들과 함께 줄을 서고 있다. AI 기업만이 아니다. Unitree Robotics도 4억 2000만 달러 규모의 홍콩 IPO를 신청했다. 홍콩증권거래소는 중국 기술 기업들의 선호 상장지로 변모하고 있다.
Jefferies의 애널리스트 Mohit Kumar는 이렇게 직접적으로 말한다.
"우리는 중국이 이 기술 전쟁의 가장 큰 승자라고 본다. 밸류에이션 측면에서도, AI 도입 속도 측면에서도 그렇다."
OpenAI는 아직 대기 중
OpenAI에 대해 말하자면 — 올해 4분기 나스닥 상장을 계획 중이며, 목표 밸류에이션은 1조 달러를 넘는다. Anthropic은 아직 IPO 일정을 발표하지 않았다.
중국 AI 기업들은 이미 한 걸음 앞서 나갔다. MiniMax는 상장 첫날 두 배로 뛰었고, Zhipu AI도 안정적인 흐름을 보이며 현재 주가는 IPO 가격의 각각 약 5배와 6배 수준이다.
이 길이 순탄할지는 아직 판단하기 이르다. 하지만 적어도 이것은 확인할 수 있다. 중국 AI 기업들은 미국 경쟁사들보다 먼저 공개 시장에 진입했고, 현재까지 공모가를 밑돌지 않고 있다.
이 사실 자체가 이미 많은 것을 말해준다.
출처: Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI (Fortune); CocoLoop, China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO (Rest of World); MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing (CNBC); After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"? (36Kr); Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation (PYMNTS)