今年一月，MiniMax和智谱AI相继在港交所敲钟，合计融资超过11亿美元。当时市场没给太多掌声——两家公司都在大幅亏损，估值逻辑也很难说清楚，OpenAI都还没上市。
三个月后回头看——MiniMax从发行价涨了470%，智谱涨了570%。
港交所今年的科技IPO已经创了五年新高。
两家公司的基本面
先说数字：
| 指标 | MiniMax | 智谱AI |
|---|---|---|
| 2025年营收 | 7900万美元（+159% YoY） | 1.048亿美元（+132%） |
| 2025年净亏损 | 2.5亿美元（调整后） | 6.8亿美元 |
| 海外收入占比 | 70% | 国内为主 |
| IPO融资额 | 6.19亿美元 | 5.6亿美元 |
| 上市首日涨幅 | +109% | +13% |
| 当前涨幅（自IPO） | +470% | +570% |
两家公司都在严重亏损，股价却涨了四五倍。这说明市场买的不是当期利润，是这条赛道的长期故事。
MiniMax的海外收入占70%这个数字很关键。它的主要市场是新加坡和美国，靠海螺AI视频生成工具在海外打出了一定的用户基础，直接跟Kling、Sora竞争。智谱则主要服务中国的国有企业和金融机构，两家走的路差别很大。
Moonshot排在后面
MiniMax和智谱上市后，Moonshot（Kimi的母公司）的估值轨迹很有意思：
- 2024年底：43亿美元
- 2026年1月：完成超7亿美元融资，估值达到100亿美元
- 2026年3月：Bloomberg报道正在考虑港股IPO，目标估值180亿美元
三个月，估值翻了四倍多。
直接推手是OpenClaw。这个开源AI agent平台爆火后，Moonshot迅速推出了Kimi Claw版本，据报道发布当月销售额超过了2025年全年收入的总和。Alibaba和百度也在向OpenClaw部署方向发力，整个中国AI agent市场突然热起来了。
但Moonshot有自己的隐患。今年早些时候的报道显示，Kimi的月活用户从2024年10月的3600万峰值跌到了1000-1500万，跌幅超过50%。DeepSeek、Alibaba、百度追上来后，Kimi最早靠长上下文建立的差异化已经模糊了。
估值暴涨和用户流失同时发生，这个组合有点难处理。
为什么扎堆去香港
中国AI公司选择港交所，不只是因为香港近。
第一，美国市场越来越难。 智谱今年1月就被美国列入出口限制名单，华盛顿对中国AI公司的态度越来越明确。在这个背景下，很多公司主动放弃纳斯达克选项。
第二，港交所改了规则。 2023年港交所推出18C条款，允许没有盈利的科技企业上市。这相当于给早期AI公司开了一扇门，不用等到财务转正才能进入公开市场。
第三，跟着机器人一起排队。 不只是AI公司——宇树机器人（Unitree Robotics）也在申请4.2亿美元的港股IPO。港交所正在变成中国科技公司的优先上市目的地。
Jefferies分析师Mohit Kumar的说法直接：
“我们认为中国是这场科技战争的最大赢家——不管是估值层面，还是AI普及速度。”
OpenAI还在排队
说回OpenAI——计划今年Q4在纳斯达克上市，目标估值超过万亿美元。Anthropic暂时没有公布IPO时间表。
中国AI公司已经比它们早走了一步。MiniMax上市首日就翻倍，智谱也稳住了，现在股价分别在IPO价格的五倍和六倍附近。
这条路走得顺不顺，现在说还早。但至少可以确认：中国AI公司抢在美国同行之前进了公开市场，而且目前来看没跌破发行价。
这件事本身，已经说明了一些问题。
参考来源：Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI（Fortune）；China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO（Rest of World）；MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing（CNBC）；After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"?（36Kr）；Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation（PYMNTS）