Em janeiro deste ano, MiniMax e Zhipu AI abriram o capital na Bolsa de Valores de Hong Kong, captando juntas mais de US$ 1,1 bilhão. Na época, o mercado não aplaudiu muito — ambas as empresas registravam grandes prejuízos, a lógica de valuation era difícil de explicar e a OpenAI sequer havia aberto capital.
Três meses depois, o cenário é outro — a MiniMax subiu 470% desde o preço de emissão, e a Zhipu subiu 570%.
Os IPOs de tecnologia em Hong Kong neste ano já atingiram o maior nível em cinco anos.
Fundamentos das duas empresas
Primeiro, os números:
| Indicador | MiniMax | Zhipu AI |
|---|---|---|
| Receita 2025 | US$ 79 milhões (+159% a/a) | US$ 104,8 milhões (+132%) |
| Prejuízo líquido 2025 | US$ 250 milhões (ajustado) | US$ 680 milhões |
| Participação de receita internacional | 70% | Predominantemente doméstica |
| Captação no IPO | US$ 619 milhões | US$ 560 milhões |
| Valorização no primeiro dia | +109% | +13% |
| Valorização atual (desde o IPO) | +470% | +570% |
Ambas as empresas estão com grandes prejuízos, mas os preços das ações quadruplicaram ou quintuplicaram. Isso mostra que o mercado não está comprando lucros atuais, mas sim a história de longo prazo desse setor.
O número de 70% de receita internacional da MiniMax é crucial. Seus principais mercados são Cingapura e Estados Unidos, usando a ferramenta de geração de vídeo Hailuo AI para construir uma base de usuários no exterior, competindo diretamente com Kling e Sora. Já a Zhipu atende principalmente empresas estatais e instituições financeiras chinesas — as duas empresas seguem caminhos muito diferentes.
Moonshot vem atrás
Após os IPOs da MiniMax e da Zhipu, a trajetória de valuation da Moonshot (controladora do Kimi) é interessante:
- Final de 2024: US$ 4,3 bilhões
- Janeiro de 2026: Concluiu captação de mais de US$ 700 milhões, valuation de US$ 10 bilhões
- Março de 2026: Bloomberg noticiou que está considerando um IPO em Hong Kong, com valuation alvo de US$ 18 bilhões
Em três meses, o valuation mais que quadruplicou.
O impulso direto é o OpenClaw. Após a explosão dessa plataforma de agente de IA de código aberto, a Moonshot lançou rapidamente a versão Kimi Claw; segundo relatos, as vendas no mês de lançamento superaram a receita total de todo o ano de 2025. Alibaba e Baidu também estão avançando na implantação do OpenClaw, aquecendo subitamente todo o mercado chinês de agentes de IA.
Mas a Moonshot tem seus próprios riscos. Relatos do início deste ano mostram que os usuários ativos mensais do Kimi caíram do pico de 36 milhões em outubro de 2024 para 10-15 milhões, uma queda de mais de 50%. Depois que DeepSeek, Alibaba e Baidu alcançaram o ritmo, a diferenciação inicial do Kimi baseada em contexto longo se tornou difusa.
Valuation disparando e usuários caindo ao mesmo tempo — uma combinação difícil de administrar.
Por que a corrida para Hong Kong
As empresas chinesas de IA escolhem Hong Kong não apenas pela proximidade com a China continental.
Primeiro, o mercado dos EUA está cada vez mais difícil. A Zhipu foi incluída na lista de restrições de exportação dos EUA em janeiro, e a postura de Washington em relação às empresas chinesas de IA está cada vez mais clara. Nesse contexto, muitas empresas estão abandonando voluntariamente a opção do Nasdaq.
Segundo, Hong Kong mudou as regras. Em 2023, a Bolsa de Valores de Hong Kong introduziu a Regra 18C, permitindo que empresas de tecnologia sem lucro abrissem capital. Isso abriu uma porta para empresas de IA em estágio inicial, sem a necessidade de esperar até atingirem o ponto de equilíbrio financeiro para entrar no mercado público.
Terceiro, formando fila junto com robôs. Não são apenas empresas de IA — a Unitree Robotics também está solicitando um IPO de US$ 420 milhões em Hong Kong. A Bolsa de Valores de Hong Kong está se tornando o destino prioritário para empresas de tecnologia chinesas.
O analista do Jefferies, Mohit Kumar, é direto:
"Acreditamos que a China é a maior vencedora desta guerra tecnológica — tanto em termos de valuation quanto na velocidade de adoção da IA."
OpenAI ainda na fila
Voltando à OpenAI — planeja abrir capital no Nasdaq no quarto trimestre deste ano, com valuation alvo superior a US$ 1 trilhão. A Anthropic ainda não divulgou cronograma de IPO.
As empresas chinesas de IA já saíram na frente. A MiniMax dobrou no primeiro dia de negociação, a Zhipu também se manteve firme, e as ações agora estão em torno de cinco e seis vezes o preço do IPO.
Ainda é cedo para dizer se esse caminho será tranquilo. Mas pelo menos é possível afirmar: As empresas chinesas de IA entraram no mercado público antes de suas concorrentes americanas e, até agora, não caíram abaixo do preço de emissão.
Isso por si só já diz algo.
Fontes de referência: Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI (Fortune); CocoLoop, China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO (Rest of World); MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing (CNBC); After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"? (36Kr); Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation (PYMNTS)