今年1月、MiniMaxと智譜AI（Zhipu AI）が相次いで香港証券取引所に上場し、合計で11億ドル超を調達した。当時、市場はあまり熱狂しなかった。両社とも巨額の赤字を計上しており、バリュエーションのロジックも明確とは言えず、OpenAIすらまだ上場していなかったからだ。
3カ月が経過した今、振り返ってみると——MiniMaxは公募価格から470%上昇し、智譜AIは570%上昇している。
今年の香港市場におけるテクノロジーIPOは、すでに5年ぶりの高水準に達している。
両社のファンダメンタルズ
まずは数字を見てみよう。
| 指標 | MiniMax | 智譜AI |
|---|---|---|
| 2025年売上高 | 7900万ドル（前年比+159%） | 1億480万ドル（+132%） |
| 2025年純損失 | 2億5000万ドル（調整後） | 6億8000万ドル |
| 海外売上高比率 | 70% | 国内中心 |
| IPO調達額 | 6億1900万ドル | 5億6000万ドル |
| 初日上昇率 | +109% | +13% |
| 現在の上昇率（IPO比） | +470% | +570% |
両社とも深刻な赤字だが、株価は4〜5倍に跳ね上がった。これは市場が当期利益ではなく、このセクターの長期的なストーリーを買っていることを示している。
MiniMaxの海外売上高比率70%という数字は極めて重要だ。主力市場はシンガポールと米国で、動画生成ツール「Hailuo AI」で海外ユーザーベースを築き、KlingやSoraと直接競合している。一方、智譜AIは主に中国の国有企業や金融機関を顧客としており、両社の戦略は大きく異なる。
Moonshotはその後方に
MiniMaxと智譜AIの上場後、Moonshot（Kimiの親会社）のバリュエーションの軌跡は興味深い。
- 2024年末：43億ドル
- 2026年1月：7億ドル超の資金調達を完了、バリュエーションは100億ドルに
- 2026年3月：Bloombergが香港IPOを検討中と報道、目標バリュエーションは180億ドル
3カ月でバリュエーションは4倍以上になった。
直接のきっかけはOpenClawだ。このオープンソースのAIエージェントプラットフォームが爆発的に普及した後、MoonshotはすぐにKimi Claw版をリリース。報道によれば、リリース月の売上高は2025年通年の収入を上回ったという。AlibabaやBaiduもOpenClawの展開に注力しており、中国のAIエージェント市場は一気に熱気を帯びている。
しかしMoonshotにはリスクもある。今年初めの報道によると、Kimiの月間アクティブユーザー数は2024年10月の3600万人のピークから1000〜1500万人に減少し、50%以上の落ち込みとなった。DeepSeek、Alibaba、Baiduが追い上げる中、Kimiがかつて長いコンテキスト処理で築いた差別化は薄れてきている。
バリュエーションの急騰とユーザー離れが同時に起きている——この組み合わせは扱いが難しい。
なぜ香港に集中するのか
中国のAI企業が香港証券取引所を選ぶ理由は、地理的な近さだけではない。
第一に、米国市場のハードルが高まっている。 智譜AIは今年1月に米国の輸出制限リストに追加され、ワシントンの中国AI企業に対する姿勢はますます明確になっている。こうした背景から、多くの企業がナスダック上場の選択肢を自ら放棄している。
第二に、香港取引所がルールを変更した。 2023年、香港取引所は18C条項を導入し、収益の上がっていないテクノロジー企業の上場を認めた。これにより、財務が黒字化するのを待たずに公開市場にアクセスできる道が、初期段階のAI企業に開かれた。
第三に、ロボット企業と一緒に列に並んでいる。 AI企業だけではない。宇樹ロボット（Unitree Robotics）も4億2000万ドルの香港IPOを申請している。香港取引所は中国のテクノロジー企業にとって優先的な上場先になりつつある。
ジェフリーズのアナリスト、モヒット・クマール氏はこう指摘する。
「我々は、中国がこのテクノロジー戦争の最大の勝者であると考えている。バリュエーションの面でも、AI普及のスピードの面でも。」
OpenAIはまだ待機中
OpenAIについて言えば——今年第4四半期にナスダック上場を計画しており、目標バリュエーションは1兆ドル超。Anthropicは現時点でIPOのスケジュールを発表していない。
中国のAI企業はすでに一歩先を行っている。MiniMaxは初日に倍返しとなり、智譜AIも堅調に推移し、現在の株価はIPO価格のそれぞれ約5倍と6倍だ。
この道のりが順調かどうかを判断するのはまだ早い。しかし、少なくとも次のことは確認できる。中国のAI企業は米国の競合他社よりも先に公開市場に参入し、現時点では公募価格を下回っていない。
この事実自体が、何かを物語っている。
出典：Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI（Fortune）；CocoLoop、China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO（Rest of World）；MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing（CNBC）；After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"?（36Kr）；Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation（PYMNTS）