En janvier dernier, MiniMax et Zhipu AI ont successivement sonné la cloche à la Bourse de Hong Kong, levant ensemble plus de 1,1 milliard de dollars. Le marché n'a pas beaucoup applaudi à l'époque — les deux entreprises enregistraient de lourdes pertes, la logique de valorisation était difficile à expliquer, et OpenAI n'avait même pas encore fait son entrée en Bourse.
Trois mois plus tard, le constat est tout autre — MiniMax a bondi de 470 % depuis son prix d'émission, et Zhipu de 570 %.
Les introductions en Bourse technologiques à Hong Kong cette année ont déjà atteint un plus haut de cinq ans.
Les fondamentaux des deux entreprises
D'abord, les chiffres :
| Indicateur | MiniMax | Zhipu AI |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires 2025 | 79 millions USD (+159 % sur un an) | 104,8 millions USD (+132 %) |
| Perte nette 2025 | 250 millions USD (ajustée) | 680 millions USD |
| Part du chiffre d'affaires international | 70 % | Principalement national |
| Montant levé en IPO | 619 millions USD | 560 millions USD |
| Hausse le premier jour | +109 % | +13 % |
| Hausse actuelle (depuis l'IPO) | +470 % | +570 % |
Les deux entreprises sont en lourde perte, mais le cours de leurs actions a été multiplié par quatre ou cinq. Cela montre que le marché n'achète pas les bénéfices actuels, mais l'histoire à long terme de ce secteur.
Le chiffre de 70 % de revenus internationaux pour MiniMax est crucial. Ses principaux marchés sont Singapour et les États-Unis, s'appuyant sur l'outil de génération vidéo Hailuo AI pour construire une base d'utilisateurs à l'étranger, en concurrence directe avec Kling et Sora. Zhipu, quant à elle, sert principalement les entreprises publiques et les institutions financières chinoises — les deux entreprises suivent des voies très différentes.
Moonshot en retrait
Après les IPO de MiniMax et Zhipu, la trajectoire de valorisation de Moonshot (la société mère de Kimi) est remarquable :
- Fin 2024 : 4,3 milliards USD
- Janvier 2026 : Finalisation d'un tour de financement de plus de 700 millions USD, valorisation à 10 milliards USD
- Mars 2026 : Bloomberg rapporte qu'elle envisage une IPO à Hong Kong, avec une valorisation cible de 18 milliards USD
En trois mois, la valorisation a plus que quadruplé.
Le moteur direct est OpenClaw. Après l'explosion de cette plateforme open source d'agent IA, Moonshot a rapidement lancé la version Kimi Claw ; selon les rapports, les ventes du mois de lancement ont dépassé le chiffre d'affaires total de l'année 2025. Alibaba et Baidu accélèrent également le déploiement d'OpenClaw, réchauffant soudainement tout le marché chinois des agents IA.
Mais Moonshot a ses propres fragilités. Des rapports du début de cette année montrent que les utilisateurs actifs mensuels de Kimi sont passés d'un pic de 36 millions en octobre 2024 à 10-15 millions, soit une baisse de plus de 50 %. Après que DeepSeek, Alibaba et Baidu ont rattrapé leur retard, la différenciation initiale de Kimi basée sur le contexte long s'est estompée.
Valorisation qui explose et utilisateurs qui chutent simultanément — une combinaison difficile à gérer.
Pourquoi la ruée vers Hong Kong
Les entreprises chinoises d'IA choisissent Hong Kong non seulement pour sa proximité avec la Chine continentale.
Premièrement, le marché américain devient de plus en plus difficile. Zhipu a été inscrite sur la liste des restrictions à l'exportation des États-Unis en janvier, et l'attitude de Washington envers les entreprises chinoises d'IA est de plus en plus claire. Dans ce contexte, de nombreuses entreprises abandonnent volontairement l'option du Nasdaq.
Deuxièmement, Hong Kong a modifié ses règles. En 2023, la Bourse de Hong Kong a introduit la Règle 18C, permettant aux entreprises technologiques non rentables d'entrer en Bourse. Cela a ouvert une porte aux jeunes entreprises d'IA, sans qu'elles aient besoin d'attendre d'être rentables pour accéder au marché public.
Troisièmement, faire la queue avec les robots. Il n'y a pas que les entreprises d'IA — Unitree Robotics demande également une IPO de 420 millions USD à Hong Kong. La Bourse de Hong Kong devient la destination privilégiée des entreprises technologiques chinoises.
L'analyste de Jefferies, Mohit Kumar, est direct :
"Nous pensons que la Chine est la grande gagnante de cette guerre technologique — tant en termes de valorisation que de vitesse d'adoption de l'IA."
OpenAI fait toujours la queue
Revenons à OpenAI — prévoit une introduction en Bourse au Nasdaq au quatrième trimestre de cette année, avec une valorisation cible de plus de 1 000 milliards USD. Anthropic n'a pas encore publié de calendrier d'IPO.
Les entreprises chinoises d'IA ont déjà pris une longueur d'avance. MiniMax a doublé le premier jour de cotation, Zhipu a également tenu bon, et les actions se négocient désormais autour de cinq et six fois le prix de l'IPO.
Il est encore trop tôt pour dire si cette voie sera fluide. Mais on peut au moins affirmer ceci : Les entreprises chinoises d'IA sont entrées sur le marché public avant leurs concurrentes américaines et, jusqu'à présent, n'ont pas cassé leur prix d'émission.
Cela en dit déjà long.
Sources de référence : Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI (Fortune) ; CocoLoop, China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO (Rest of World) ; MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing (CNBC) ; After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"? (36Kr) ; Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation (PYMNTS)