Tháng 1 năm nay, MiniMax và Zhipu AI lần lượt đánh cồng khai phiên tại Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong, huy động tổng cộng hơn 1,1 tỷ USD. Khi đó thị trường không mấy hào hứng — cả hai công ty đều đang thua lỗ nặng, định giá khó giải thích, và OpenAI thậm chí còn chưa niêm yết.
Ba tháng sau nhìn lại — MiniMax đã tăng 470% so với giá phát hành, Zhipu tăng 570%.
Các đợt IPO công nghệ tại Hong Kong trong năm nay đã đạt mức cao nhất trong 5 năm.
Cơ bản của hai công ty
Trước hết là số liệu:
| Chỉ số | MiniMax | Zhipu AI |
|---|---|---|
| Doanh thu 2025 | 79 triệu USD (+159% YoY) | 104,8 triệu USD (+132%) |
| Lỗ ròng 2025 | 250 triệu USD (đã điều chỉnh) | 680 triệu USD |
| Tỷ trọng doanh thu quốc tế | 70% | Chủ yếu trong nước |
| Số tiền huy động IPO | 619 triệu USD | 560 triệu USD |
| Tăng ngày đầu niêm yết | +109% | +13% |
| Tăng hiện tại (từ IPO) | +470% | +570% |
Cả hai công ty đều đang thua lỗ nặng, nhưng giá cổ phiếu đã tăng gấp 4-5 lần. Điều này cho thấy thị trường không mua lợi nhuận hiện tại, mà mua câu chuyện dài hạn của mảng này.
Con số 70% doanh thu quốc tế của MiniMax rất quan trọng. Thị trường chính của họ là Singapore và Mỹ, dựa vào công cụ tạo video Hailuo AI để xây dựng cơ sở người dùng ở nước ngoài, cạnh tranh trực tiếp với Kling và Sora. Zhipu chủ yếu phục vụ các doanh nghiệp nhà nước và tổ chức tài chính Trung Quốc — hai công ty đi theo hai hướng rất khác nhau.
Moonshot xếp sau
Sau khi MiniMax và Zhipu niêm yết, quỹ đạo định giá của Moonshot (công ty mẹ của Kimi) khá thú vị:
- Cuối 2024: 4,3 tỷ USD
- Tháng 1/2026: Hoàn tất vòng gọi vốn hơn 700 triệu USD, định giá 10 tỷ USD
- Tháng 3/2026: Bloomberg đưa tin đang xem xét IPO tại Hong Kong, mục tiêu định giá 18 tỷ USD
Ba tháng, định giá tăng hơn gấp bốn lần.
Động lực trực tiếp là OpenClaw. Sau khi nền tảng AI agent mã nguồn mở này bùng nổ, Moonshot nhanh chóng ra mắt phiên bản Kimi Claw; theo báo cáo, doanh số tháng ra mắt đã vượt tổng doanh thu cả năm 2025. Alibaba và Baidu cũng đang đẩy mạnh triển khai OpenClaw, khiến toàn bộ thị trường AI agent Trung Quốc bỗng nóng lên.
Nhưng Moonshot có điểm yếu riêng. Các báo cáo đầu năm nay cho thấy người dùng hoạt động hàng tháng của Kimi đã giảm từ đỉnh 36 triệu vào tháng 10/2024 xuống còn 10-15 triệu, mức giảm hơn 50%. Sau khi DeepSeek, Alibaba và Baidu bắt kịp, lợi thế khác biệt dựa trên ngữ cảnh dài của Kimi đã mờ nhạt.
Định giá tăng vọt và người dùng sụt giảm cùng lúc — một sự kết hợp khó xử lý.
Tại sao đổ xô đến Hong Kong
Các công ty AI Trung Quốc chọn Hong Kong không chỉ vì gần Trung Quốc đại lục.
Thứ nhất, thị trường Mỹ ngày càng khó khăn. Zhipu đã bị Mỹ đưa vào danh sách hạn chế xuất khẩu vào tháng 1, và thái độ của Washington đối với các công ty AI Trung Quốc ngày càng rõ ràng. Trong bối cảnh đó, nhiều công ty chủ động từ bỏ lựa chọn Nasdaq.
Thứ hai, Hong Kong đã thay đổi quy tắc. Năm 2023, Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong đưa ra Điều khoản 18C, cho phép các công ty công nghệ chưa có lợi nhuận được niêm yết. Điều này mở ra cánh cửa cho các công ty AI giai đoạn đầu, không cần phải đợi đến khi có lãi mới vào được thị trường đại chúng.
Thứ ba, xếp hàng cùng robot. Không chỉ các công ty AI — Unitree Robotics cũng đang nộp đơn IPO Hong Kong trị giá 420 triệu USD. Hong Kong đang trở thành điểm đến ưu tiên cho các công ty công nghệ Trung Quốc.
Nhận xét trực tiếp của nhà phân tích Mohit Kumar từ Jefferies:
"Chúng tôi cho rằng Trung Quốc là người thắng lớn nhất trong cuộc chiến công nghệ này — cả về mặt định giá lẫn tốc độ phổ cập AI."
OpenAI vẫn đang xếp hàng
Quay lại OpenAI — dự kiến niêm yết trên Nasdaq vào quý 4 năm nay, với mục tiêu định giá hơn 1 nghìn tỷ USD. Anthropic chưa công bố lịch trình IPO.
Các công ty AI Trung Quốc đã đi trước một bước. MiniMax tăng gấp đôi ngay ngày đầu niêm yết, Zhipu cũng giữ vững, hiện cổ phiếu đang ở mức gấp 5 và 6 lần giá IPO.
Còn quá sớm để nói con đường này có suôn sẻ hay không. Nhưng ít nhất có thể khẳng định: Các công ty AI Trung Quốc đã vào thị trường đại chúng trước các đối thủ Mỹ, và cho đến nay vẫn chưa phá vỡ giá phát hành.
Bản thân điều đó đã nói lên điều gì đó.
Nguồn tham khảo: Blazing hot IPOs, an AI agent craze, and a new word for 'token': Here's what's happening in the world of Chinese AI (Fortune); CocoLoop, China's MiniMax, Zhipu AI beat OpenAI to IPO (Rest of World); MiniMax doubles in Hong Kong debut, marking yet another Chinese AI listing (CNBC); After Raising $500M: How Far Is Dark Side of the Moon from the Real "Safe Zone"? (36Kr); Chinese AI Firm Moonshot Aims for $18 Billion Valuation (PYMNTS)