La firma de análisis independiente estadounidense New Constructs publicó un informe el 6 de octubre que califica la salida a bolsa de Anthropic como "el IPO más absurdo de 2026". Según su modelo de flujo de caja descontado, en el escenario más pesimista, el valor del capital de Anthropic sería de solo 144.000 millones de dólares, un 93% por debajo de la valoración de salida a bolsa de unos 2 billones de dólares citada en el informe.
El autor del informe es Kyle Guske II, analista senior de la firma. Los datos financieros que utiliza proceden de un prospecto descrito como "filtrado"; Anthropic aún no ha presentado documentos oficiales ni ha respondido al informe.
Las cuentas que presenta el informe
Según las cifras citadas en el informe, los ingresos de Anthropic fueron de unos 4.600 millones de dólares en 2025 y unos 400 millones en 2024. La pérdida neta fue de 42.000 millones de dólares, de los cuales 34.000 millones corresponden a gastos no monetarios por la revaluación de instrumentos convertibles; sin ese concepto, la pérdida operativa después de impuestos pasó de unos 3.000 millones de dólares en 2024 a 8.000 millones. El efectivo en caja es de unos 20.300 millones de dólares.
La mayor presión proviene de las obligaciones contractuales. El informe afirma que Anthropic ha firmado compromisos de nube, capacidad de cómputo e infraestructura por unos 518.000 millones de dólares, de los cuales alrededor del 80% son irrevocables, una cifra equivalente a más de cien veces los ingresos de 2025. La concentración de ingresos también se destaca por separado: los dos mayores clientes aportan alrededor del 25% de los ingresos, y cerca del 47% llega a través de las plataformas de nube de Google y Amazon, que son al mismo tiempo inversores y proveedores de capacidad de cómputo de Anthropic.
"the purpose of this IPO is to create exit liquidity for private equity and Wall Street insiders not wealth for public market investors"
(El propósito de esta salida a bolsa es crear liquidez de salida para el capital privado y los inversores internos de Wall Street, no generar riqueza para los inversores del mercado público.)
Cómo se calcularon los tres escenarios
New Constructs utiliza un costo promedio ponderado de capital (WACC) del 9,33%, el promedio de Microsoft, Apple, Google, Amazon, Nvidia, Meta y Oracle. Los tres escenarios asumen que los ingresos se multiplican por diez en 2026 y se duplican de nuevo en 2027; la diferencia está en el crecimiento y el margen posteriores:
| Escenario | Crecimiento 2028-2035 | Ingresos en 2035 | Valor del capital |
|---|---|---|---|
| Base | 56% | unos 3,6 billones de dólares | unos 2 billones de dólares |
| Escenario 2 | 36% | unos 1,2 billones de dólares | unos 1,1 billones de dólares |
| Escenario 3 | 20% | unos 447.000 millones de dólares | unos 144.000 millones de dólares |
Para sostener los 2 billones de dólares, los ingresos de 2035 tendrían que alcanzar 1,4 veces la suma de los ingresos de los últimos doce meses de las siete empresas mencionadas. El informe considera que esta premisa no se sostiene y menciona el poder de fijación de precios de Anthropic: según el documento, el costo por token de Claude Fable 5 y Mythos 5 sería de 18 a 23 veces el de DeepSeek R1, con un rendimiento similar o inferior. El informe no detalla por completo esta comparación, por lo que el lector debe tomarla con cautela.
Comparada con la fila de salidas a bolsa
El informe coloca a Anthropic junto a varias empresas que tenían pérdidas antes de salir a bolsa. En el año previo al IPO, la pérdida operativa de Uber fue de unos 3.000 millones de dólares, la de Rivian unos 1.000 millones, la de Airbnb unos 500 millones; la de Anthropic es de 8.000 millones. En capital recaudado en la fase privada, Uber obtuvo unos 24.000 millones de dólares y Anthropic unos 122.000 millones, cinco veces más.
Las trayectorias de estas empresas han sido muy distintas. Uber siguió perdiendo dinero varios años después de salir a bolsa antes de volverse rentable, y las acciones de Rivian siguen muy por debajo del precio de salida. New Constructs ya ha publicado informes igualmente escépticos sobre varios IPOs destacados en el pasado; este resulta más útil como lista de riesgos que como referencia para fijar el precio de la acción.
Otro conjunto de cifras apunta en la dirección contraria: el propio informe cita al New York Times al señalar que los ingresos anualizados de Anthropic este año podrían acercarse a los 100.000 millones de dólares. Si esa cifra se confirma, la base de ingresos de 4.600 millones de 2025 ya habría quedado atrás, y el punto de partida de los tres escenarios tendría que recalcularse. El informe solo menciona esto en una frase, sin usarlo para ajustar el modelo.
Fuentes: informe de investigación de New Constructs, CocoLoop, New York Times; las cifras de crecimiento, ingresos y valor del capital de los tres escenarios se verificaron con la tabla de valoración del informe, y todas las cifras financieras siguen la presentación del prospecto citada en el informe.