Lembaga riset independen asal AS, New Constructs, merilis laporan pada 6 Oktober yang menyebut rencana IPO Anthropic sebagai "IPO paling tidak masuk akal tahun 2026." Dengan model discounted cash flow, skenario paling pesimistis dari lembaga ini menempatkan nilai ekuitas Anthropic hanya $144 miliar — 93% lebih rendah dari estimasi valuasi IPO sekitar $2 triliun yang dikutip dalam laporan tersebut.
Laporan ini ditulis oleh Kyle Guske II, analis senior di lembaga tersebut. Data keuangan yang ia gunakan berasal dari dokumen yang disebut sebagai prospektus "bocor"; Anthropic belum mengajukan dokumen resmi secara terbuka dan belum menanggapi laporan ini.
Angka-angka yang disajikan laporan
Berdasarkan angka yang dikutip laporan, pendapatan Anthropic pada 2025 sekitar $4,6 miliar, dan pada 2024 sekitar $400 juta. Kerugian bersihnya mencapai $42 miliar, di mana $34 miliar merupakan beban non-kas akibat revaluasi instrumen konversi. Jika pos ini dikeluarkan, kerugian operasional setelah pajak melebar dari sekitar $3 miliar pada 2024 menjadi $8 miliar. Kas yang dimiliki sekitar $20,3 miliar.
Tekanan terbesar datang dari komitmen kontrak. Laporan menyebut Anthropic telah menandatangani komitmen cloud, komputasi, dan infrastruktur senilai sekitar $518 miliar, sekitar 80% di antaranya tidak dapat dibatalkan — setara lebih dari 100 kali pendapatan 2025. Konsentrasi pendapatan juga disorot tersendiri: dua pelanggan terbesar menyumbang sekitar 25% pendapatan, dan sekitar 47% pendapatan masuk lewat platform cloud Google dan Amazon, yang keduanya sekaligus investor dan pemasok komputasi Anthropic.
"the purpose of this IPO is to create exit liquidity for private equity and Wall Street insiders not wealth for public market investors"
(tujuan IPO ini adalah menciptakan likuiditas keluar bagi private equity dan orang dalam Wall Street, bukan kekayaan bagi investor pasar publik.)
Bagaimana tiga skenario ini dihitung
New Constructs menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) sebesar 9,33%, yang diambil dari rata-rata Microsoft, Apple, Google, Amazon, Nvidia, Meta, dan Oracle. Ketiga skenario sama-sama mengasumsikan pendapatan 2026 tumbuh 10 kali lipat dan kembali berlipat ganda pada 2027; perbedaannya terletak pada laju pertumbuhan dan margin setelah itu:
| Skenario | Laju pertumbuhan 2028-2035 | Pendapatan 2035 | Nilai ekuitas |
|---|---|---|---|
| Skenario dasar | 56% | sekitar $3,6 triliun | sekitar $2 triliun |
| Skenario dua | 36% | sekitar $1,2 triliun | sekitar $1,1 triliun |
| Skenario tiga | 20% | sekitar $447 miliar | sekitar $144 miliar |
Untuk menopang valuasi $2 triliun, pendapatan 2035 harus mencapai 1,4 kali total pendapatan 12 bulan terakhir dari tujuh perusahaan tersebut. Laporan ini menilai asumsi tersebut tidak realistis, dan juga menyinggung soal daya tawar harga Anthropic: laporan menyebut biaya token Claude Fable 5 dan Mythos 5 mencapai 18 hingga 23 kali lipat biaya DeepSeek R1, dengan performa yang setara atau justru lebih rendah. Dasar perbandingan ini tidak dijelaskan secara lengkap dalam laporan, sehingga pembaca perlu berhati-hati menafsirkannya.
Dibandingkan dengan perusahaan lain sebelum IPO
Laporan ini menempatkan Anthropic di samping beberapa perusahaan yang masih merugi sebelum IPO. Setahun sebelum IPO, kerugian operasional Uber sekitar $3 miliar, Rivian sekitar $1 miliar, dan Airbnb sekitar $500 juta, sementara Anthropic mencatat $8 miliar. Dari sisi pendanaan swasta, Uber mengumpulkan sekitar $24 miliar, sedangkan Anthropic sekitar $122 miliar — lima kali lipat dari Uber.
Jalan yang ditempuh perusahaan-perusahaan ini berbeda-beda. Uber terus merugi selama beberapa tahun setelah IPO sebelum akhirnya untung, sementara harga saham Rivian hingga kini masih jauh di bawah harga penawarannya. New Constructs sebelumnya juga pernah merilis laporan bernada pesimistis serupa terhadap sejumlah IPO besar lainnya; laporan ini lebih cocok dibaca sebagai daftar risiko ketimbang dasar untuk menentukan harga saham.
Ada pula angka lain yang menunjukkan arah berlawanan: laporan ini sendiri mengutip The New York Times yang menyebut pendapatan tahunan Anthropic bisa mendekati $100 miliar tahun ini. Jika angka ini benar, basis pendapatan $4,6 miliar pada 2025 sudah jauh tertinggal, dan titik awal dari ketiga skenario perlu dihitung ulang. Laporan hanya menuliskan kalimat ini tanpa menggunakannya untuk merevisi model.
Sumber: laporan riset New Constructs, CocoLoop, The New York Times. Tabel valuasi mengikuti laju pertumbuhan, pendapatan, dan nilai ekuitas dari ketiga skenario sebagaimana dikutip laporan; seluruh angka keuangan mengacu pada basis prospektus yang dikutip laporan.