A consultoria independente americana New Constructs publicou um relatório em 6 de outubro chamando a listagem da Anthropic de "o IPO mais absurdo de 2026". Pelo seu modelo de fluxo de caixa descontado, no cenário mais pessimista, o valor patrimonial da Anthropic seria de apenas US$ 144 bilhões, 93% abaixo da avaliação de IPO de cerca de US$ 2 trilhões citada no relatório.
O autor do relatório é Kyle Guske II, analista sênior da empresa. Os dados financeiros usados vêm de um prospecto descrito como "vazado"; a Anthropic ainda não protocolou documentos oficiais e não respondeu ao relatório.
As contas apresentadas no relatório
Segundo os números citados no relatório, a receita da Anthropic foi de cerca de US$ 4,6 bilhões em 2025 e cerca de US$ 400 milhões em 2024. O prejuízo líquido foi de US$ 42 bilhões, dos quais US$ 34 bilhões correspondem a despesas não caixa pela reavaliação de instrumentos convertíveis; excluindo esse item, o prejuízo operacional após impostos passou de cerca de US$ 3 bilhões em 2024 para US$ 8 bilhões. O caixa em balanço é de cerca de US$ 20,3 bilhões.
A maior pressão vem das obrigações contratuais. O relatório afirma que a Anthropic assumiu compromissos de nuvem, capacidade computacional e infraestrutura de cerca de US$ 518 bilhões, dos quais cerca de 80% são irrevogáveis — mais de cem vezes a receita de 2025. A concentração de receita também é destacada separadamente: os dois maiores clientes respondem por cerca de 25% da receita, e cerca de 47% da receita passa pelas plataformas de nuvem do Google e da Amazon, que são ao mesmo tempo investidoras e fornecedoras de capacidade computacional da Anthropic.
"the purpose of this IPO is to create exit liquidity for private equity and Wall Street insiders not wealth for public market investors"
(O objetivo deste IPO é criar liquidez de saída para fundos de private equity e investidores internos de Wall Street, não gerar riqueza para investidores do mercado aberto.)
Como os três cenários foram calculados
A New Constructs usa um custo médio ponderado de capital (WACC) de 9,33%, média entre Microsoft, Apple, Google, Amazon, Nvidia, Meta e Oracle. Os três cenários partem da premissa de receita dez vezes maior em 2026 e o dobro disso em 2027; a diferença está no crescimento e na margem depois desse período:
| Cenário | Crescimento 2028-2035 | Receita em 2035 | Valor patrimonial |
|---|---|---|---|
| Base | 56% | cerca de US$ 3,6 trilhões | cerca de US$ 2 trilhões |
| Cenário 2 | 36% | cerca de US$ 1,2 trilhão | cerca de US$ 1,1 trilhão |
| Cenário 3 | 20% | cerca de US$ 447 bilhões | cerca de US$ 144 bilhões |
Para sustentar os US$ 2 trilhões, a receita de 2035 precisaria chegar a 1,4 vez a soma da receita dos últimos doze meses das sete empresas citadas. O relatório considera essa premissa insustentável e menciona o poder de precificação da Anthropic: segundo o documento, o custo por token dos modelos Claude Fable 5 e Mythos 5 seria de 18 a 23 vezes o do DeepSeek R1, com desempenho semelhante ou inferior. O relatório não detalha completamente essa comparação, então o leitor deve interpretá-la com cautela.
Comparando com a fila de IPOs
O relatório coloca a Anthropic ao lado de outras empresas que davam prejuízo antes de abrir capital. No ano anterior ao IPO, o prejuízo operacional da Uber foi de cerca de US$ 3 bilhões, da Rivian cerca de US$ 1 bilhão, da Airbnb cerca de US$ 500 milhões; o da Anthropic é de US$ 8 bilhões. Em capital levantado na fase privada, a Uber captou cerca de US$ 24 bilhões, e a Anthropic cerca de US$ 122 bilhões — cinco vezes mais.
As trajetórias dessas empresas foram bem diferentes. A Uber deu prejuízo por vários anos após o IPO antes de virar o jogo, e as ações da Rivian continuam bem abaixo do preço de lançamento. A New Constructs já publicou relatórios igualmente céticos sobre outros IPOs de destaque no passado; este é mais útil como lista de riscos do que como referência para precificar a ação.
Outro conjunto de números aponta na direção contrária: o próprio relatório cita o New York Times ao dizer que a receita anualizada da Anthropic este ano pode se aproximar de US$ 100 bilhões. Se esse número se confirmar, a base de receita de US$ 4,6 bilhões de 2025 já estaria defasada, e o ponto de partida dos três cenários precisaria ser recalculado. O relatório menciona isso em apenas uma frase, sem usar o dado para ajustar o modelo.
Fontes: relatório de pesquisa da New Constructs, CocoLoop, New York Times; os números de crescimento, receita e valor patrimonial dos três cenários foram verificados na tabela de avaliação do relatório, e todos os dados financeiros seguem a apresentação do prospecto citado pelo relatório.