智谱 8 月 31 日交出上市后的中期业绩：2026 年上半年营业收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%；毛利 2.52 亿元，同比增长 163.7%，云端业务毛利率由负转正；归母净亏损 20.71 亿元，上年同期为 23.51 亿元，同比收窄 12.1%。
这份财报和一年前的差别主要落在收入构成上。开放平台及 API 业务的收入占比从去年同期的 15.2% 升到 86.5%，同比增长超过 27 倍，成了绝对主力。MaaS 平台用户数超过 740 万，较年初增长 144%，付费日活用户增长 603%。公司披露的另一个口径是，每投入 1 元算力对应的开放平台及 API 收入，较去年同期提升约 14 倍。
卖项目转卖调用
对国内大模型公司来说，收入从定制项目挪到标准化 API，是财务结构上的一次换轨。项目制的毛利被交付人力吃掉，规模扩张要靠堆人；API 的边际成本是算力和推理效率，理论上能随调用量摊薄。智谱云端业务毛利率由负转正，是这条路径开始生效的信号。
不过 2.52 亿的毛利对应 9.54 亿的收入，粗算毛利率在 26% 上下，离软件公司的常态还有距离。收入涨了近四倍，毛利只涨了 1.6 倍——中间的差额说明这轮增长仍然是拿算力换来的，单位调用的成本还没被压到理想位置。
亏损端的变化最小。20.71 亿的净亏损相对于 9.54 亿的收入，比例仍然悬殊，同比收窄的 12.1% 也远跟不上收入 399.7% 的增速。经调整口径下的亏损率同比收窄了 3.5 倍，但这条线要走到平衡，靠的还是收入继续往上顶。
另一份半年报
同一周里，MiniMax 也交了 2026 年中期业绩。这家公司以美元记账：上半年收入 1.17 亿美元，同比增长 283.1%；毛利 2081.3 万美元，同比增长 464.8%；期内亏损 3.58 亿美元，同比收窄 11%。公司称全球用户规模约 3 亿，企业和开发者客户超过 100 万。
两份报表放一起看要先过一道汇率关。智谱的 9.54 亿元按 7 元上下的汇率粗算约合 1.3 亿美元，和 MiniMax 的 1.17 亿美元在同一量级——直接拿”9.54 亿”和”1.17 亿”比大小会得出完全相反的结论。亏损口径也不同：智谱披露的是归母净亏损，MiniMax 披露的是期内亏损，两者的构成并不对等，横向对比的意义有限。
能对上的是趋势。MiniMax 的毛利增速（464.8%）跑赢收入增速（283.1%），智谱的毛利增速（163.7%）落后于收入增速（399.7%）。前者说明单位收入的成本在下降，后者说明规模还在往前跑但成本没跟上节奏。两家在同一个季度里给出了两种不同的增长质量。
账还没算完
这两份财报的共同点，是把国内大模型公司的商业化进度第一次摊在了公开报表上。此前外界只能从融资金额、跑分和 API 定价倒推，现在有了收入、毛利和亏损的完整口径。
数字给出的结论并不复杂：调用量确实在涨，涨得比很多人预期的快；但把调用量换成利润这一步，两家都还没走完。智谱的 740 万 MaaS 用户和 603% 的付费日活增速，说明需求侧的爬坡还在继续；20.71 亿的亏损则说明供给侧的成本还压在那里。接下来几个季度里能看的，是毛利率能不能追上收入曲线的斜率。
参考来源：智谱港交所中期业绩公告、MiniMax 中期业绩公告、CocoLoop、界面新闻、第一财经；智谱各项数据为人民币口径，MiniMax 为美元口径，毛利率与汇率折算为编辑粗算。