Zhipu presentó el 31 de agosto sus primeros resultados semestrales tras salir a bolsa: ingresos de 954 millones de yuanes en el primer semestre de 2026, un 399,7 % más interanual; beneficio bruto de 252 millones de yuanes, un 163,7 % más, con el margen bruto del negocio en la nube pasando de negativo a positivo; pérdida neta atribuible a la matriz de 2.071 millones de yuanes, frente a 2.351 millones en el mismo periodo del año anterior, un 12,1 % menos.
La diferencia respecto a hace un año está sobre todo en la composición de los ingresos. La proporción de ingresos de la plataforma abierta y la API pasó del 15,2 % al 86,5 % interanual, un aumento de más de 27 veces, convirtiéndose en el motor principal. Los usuarios de la plataforma MaaS superan los 7,4 millones, un 144 % más desde principios de año, y los usuarios activos diarios de pago crecieron un 603 %. Otro dato que reveló la empresa: por cada yuan invertido en cómputo, los ingresos de la plataforma abierta y la API se multiplicaron por unas 14 veces respecto al año anterior.
De vender proyectos a vender llamadas
Para las empresas chinas de grandes modelos, trasladar los ingresos de proyectos a medida hacia una API estandarizada supone un cambio de vía financiera. En el modelo por proyecto, el margen bruto se lo come la mano de obra de entrega, y crecer exige contratar más personal. Con la API, el costo marginal es el cómputo y la eficiencia de inferencia, que en teoría se diluyen con el volumen de llamadas. Que el margen bruto del negocio en la nube de Zhipu pasara a positivo es la señal de que ese camino empieza a funcionar.
Pero un beneficio bruto de 252 millones sobre 954 millones de ingresos da un margen bruto de alrededor del 26 %, todavía lejos de lo habitual en una empresa de software. Los ingresos casi se cuadruplicaron, pero el beneficio bruto solo creció 1,6 veces: esa diferencia indica que este crecimiento sigue comprándose con cómputo, y que el costo por llamada aún no ha bajado a un nivel ideal.
El lado de las pérdidas es el que menos ha cambiado. La pérdida neta de 2.071 millones de yuanes sigue siendo desproporcionada frente a los 954 millones de ingresos, y su reducción interanual del 12,1 % está muy por detrás del crecimiento del 399,7 % en ingresos. En términos ajustados, la tasa de pérdida se redujo 3,5 veces interanual, pero llegar al equilibrio dependerá de que los ingresos sigan subiendo.
Otro informe semestral
Esa misma semana, MiniMax también presentó sus resultados de mitad de año de 2026. La empresa contabiliza en dólares: ingresos de 117 millones de dólares en el primer semestre, un 283,1 % más interanual; beneficio bruto de 20,813 millones de dólares, un 464,8 % más; pérdida del periodo de 358 millones de dólares, un 11 % menos interanual. La empresa afirma tener unos 300 millones de usuarios en todo el mundo y más de un millón de clientes empresariales y desarrolladores.
Comparar ambos informes exige antes pasar por el tipo de cambio. Los 954 millones de yuanes de Zhipu, convertidos a un tipo de cambio de alrededor de 7, equivalen aproximadamente a 130 millones de dólares, del mismo orden que los 117 millones de dólares de MiniMax; comparar directamente «954 millones» con «117 millones» sin convertir llevaría a una conclusión totalmente opuesta. Los criterios de pérdida también difieren: Zhipu reporta la pérdida neta atribuible a la matriz, MiniMax la pérdida del periodo; no son equivalentes, por lo que una comparación directa tiene un valor limitado.
Lo que sí coincide es la tendencia. En MiniMax, el crecimiento del margen bruto (464,8 %) supera al de los ingresos (283,1 %). En Zhipu, el crecimiento del margen bruto (163,7 %) va por detrás del de los ingresos (399,7 %). Lo primero indica que el costo por unidad de ingreso está bajando; lo segundo, que la escala sigue avanzando pero el costo aún no le sigue el ritmo. Las dos empresas muestran, en el mismo trimestre, dos calidades de crecimiento distintas.
Las cuentas todavía no cuadran
Lo que tienen en común estos dos informes es que, por primera vez, ponen sobre la mesa pública el grado de comercialización de las empresas chinas de grandes modelos. Antes solo se podía deducir a partir de las rondas de financiación, los benchmarks y los precios de la API; ahora existen cifras completas de ingresos, margen bruto y pérdidas.
La conclusión que dejan los números no es complicada: el volumen de llamadas sí está creciendo, y más rápido de lo que muchos esperaban; pero convertir ese volumen en beneficio es un paso que ninguna de las dos ha completado todavía. Los 7,4 millones de usuarios de MaaS de Zhipu y el crecimiento del 603 % en usuarios activos diarios de pago muestran que la demanda sigue subiendo; la pérdida de 2.071 millones muestra que el costo del lado de la oferta sigue ahí. En los próximos trimestres habrá que ver si el margen bruto logra alcanzar la pendiente de la curva de ingresos.
Fuentes: anuncio de resultados semestrales de Zhipu en la Bolsa de Hong Kong, anuncio de resultados semestrales de MiniMax, CocoLoop, Jiemian News, Yicai; las cifras de Zhipu están en yuanes y las de MiniMax en dólares, el margen bruto y la conversión de divisas son estimaciones editoriales.