智譜8月31日交出掛牌後首份中期業績:2026年上半年營業收入9.54億元人民幣,年增399.7%;毛利2.52億元人民幣,年增163.7%,雲端業務毛利率由負轉正;歸屬母公司淨虧損20.71億元人民幣,去年同期為23.51億元人民幣,年減12.1%。
這份財報與一年前最大的差異在營收結構。開放平台及API業務收入占比從去年同期的15.2%拉高到86.5%,年增超過27倍,成為絕對主力。MaaS平台用戶數突破740萬,較年初成長144%,付費日活躍用戶成長603%。智譜揭露的另一項數據是,每投入1元人民幣算力對應的開放平台及API收入,較去年同期提升約14倍。
從賣專案改賣調用
對中國大型語言模型公司來說,營收從客製化專案轉向標準化API,是財務結構上的一次轉軌。專案制的毛利容易被交付人力吃掉,規模擴張得靠增聘人手;API的邊際成本則在於算力與推理效率,理論上能隨調用量增加而攤薄。智譜雲端業務毛利率由負轉正,是這條路徑開始見效的訊號。
不過2.52億元人民幣的毛利對應9.54億元人民幣的營收,粗估毛利率約26%,離軟體公司的常態水準還有一段距離。營收成長近4倍,毛利卻只成長1.6倍——中間的落差說明這波成長仍是靠算力堆出來的,單次調用的成本還沒被壓到理想水準。
虧損端的變化最小。20.71億元人民幣的淨虧損相對於9.54億元人民幣的營收,比例依然懸殊,年減12.1%也遠追不上營收399.7%的成長速度。經調整口徑下的虧損率年減3.5倍,但這條線要走到損益平衡,終究得靠營收持續往上衝。
另一份半年報
同一週,MiniMax也交出2026年中期業績。這家公司以美元計價:上半年營收1.17億美元,年增283.1%;毛利2081.3萬美元,年增464.8%;期內虧損3.58億美元,年減11%。公司表示全球用戶規模約3億,企業與開發者客戶超過100萬。
把兩份財報放在一起看,得先過匯率這一關。智譜的9.54億元人民幣,以1美元兌7元人民幣左右的匯率粗估,約合1.3億美元,跟MiniMax的1.17億美元屬於同一量級——若直接拿「9.54億」和「1.17億」比大小,會得出完全相反的結論。虧損口徑也不同:智譜揭露的是歸屬母公司淨虧損,MiniMax揭露的是期內虧損,兩者的組成並不對等,橫向比較的意義有限。
能對得上的是趨勢。MiniMax的毛利成長率(464.8%)跑贏營收成長率(283.1%),智譜的毛利成長率(163.7%)則落後於營收成長率(399.7%)。前者代表單位營收的成本正在下降,後者代表規模擴張還跑在成本效率前面。兩家公司在同一季交出了兩種不同體質的成長。
帳還沒算完
這兩份財報的共通點,是首次把中國大型語言模型公司的商業化進度攤在公開財報上。過去外界只能從募資金額、跑分成績與API定價反推,如今則有了營收、毛利與虧損的完整口徑。
數字給出的結論並不複雜:調用量確實在成長,速度比許多人預期得快;但把調用量換成利潤這一步,兩家公司都還沒走完。智譜740萬MaaS用戶與603%的付費日活成長率,說明需求端的爬升仍在持續;20.71億元人民幣的虧損,則說明供給端的成本壓力還壓在那裡。接下來幾季值得觀察的,是毛利率能否追上營收曲線的斜率。
參考來源:智譜港交所中期業績公告、MiniMax中期業績公告、CocoLoop、界面新聞、第一財經;智譜各項數據為人民幣口徑,MiniMax為美元口徑,毛利率與匯率折算為編輯部粗估。