A Zhipu divulgou em 31 de agosto seu primeiro resultado semestral desde o IPO: receita de 954 milhões de yuans no primeiro semestre de 2026, alta de 399,7% na comparação anual; lucro bruto de 252 milhões de yuans, alta de 163,7%, com a margem bruta do negócio de nuvem saindo do negativo para o positivo; prejuízo líquido atribuível aos controladores de 2,071 bilhões de yuans, ante 2,351 bilhões no mesmo período do ano anterior, uma redução de 12,1%.
A diferença em relação ao ano passado está principalmente na composição da receita. A participação da plataforma aberta e API subiu de 15,2% para 86,5% na comparação anual, um aumento de mais de 27 vezes, tornando-se o motor praticamente único do crescimento. Os usuários da plataforma MaaS ultrapassam 7,4 milhões, alta de 144% desde o início do ano, e os usuários ativos diários pagantes cresceram 603%. Outro número divulgado pela empresa: para cada yuan investido em poder computacional, a receita da plataforma aberta e API multiplicou por cerca de 14 vezes em relação ao ano anterior.
De vender projetos a vender chamadas
Para as empresas chinesas de grandes modelos, deslocar a receita de projetos sob encomenda para uma API padronizada é uma mudança de trilho financeiro. No modelo por projeto, a margem bruta é consumida pela mão de obra de entrega, e a expansão depende de contratar mais gente. Com a API, o custo marginal é o poder computacional e a eficiência de inferência, que em teoria se diluem com o volume de chamadas. A margem bruta do negócio de nuvem da Zhipu virando positiva é o sinal de que esse caminho está começando a funcionar.
Mas um lucro bruto de 252 milhões sobre uma receita de 954 milhões dá uma margem bruta de cerca de 26%, ainda distante do padrão de uma empresa de software. A receita quase quadruplicou, mas o lucro bruto cresceu apenas 1,6 vez — essa diferença mostra que esse crescimento ainda está sendo comprado com poder computacional, e o custo por chamada ainda não foi comprimido a um nível ideal.
O lado do prejuízo é o que menos mudou. O prejuízo líquido de 2,071 bilhões de yuans continua desproporcional em relação à receita de 954 milhões, e sua redução anual de 12,1% fica muito atrás do crescimento de 399,7% da receita. Em termos ajustados, a taxa de prejuízo caiu 3,5 vezes na comparação anual, mas chegar ao equilíbrio ainda depende de a receita continuar subindo.
Outro relatório semestral
Na mesma semana, a MiniMax também divulgou seu resultado de meio de ano de 2026. A empresa contabiliza em dólares: receita de US$ 117 milhões no primeiro semestre, alta de 283,1% na comparação anual; lucro bruto de US$ 20,813 milhões, alta de 464,8%; prejuízo do período de US$ 358 milhões, redução de 11% na comparação anual. A empresa afirma ter cerca de 300 milhões de usuários globais e mais de 1 milhão de clientes corporativos e desenvolvedores.
Comparar os dois relatórios exige primeiro passar pela taxa de câmbio. Os 954 milhões de yuans da Zhipu, convertidos a uma taxa de cerca de 7, equivalem a aproximadamente US$ 130 milhões, na mesma ordem de grandeza dos US$ 117 milhões da MiniMax — comparar diretamente «954 milhões» com «117 milhões» sem converter levaria a uma conclusão totalmente invertida. Os critérios de prejuízo também diferem: a Zhipu divulga o prejuízo líquido atribuível aos controladores, a MiniMax divulga o prejuízo do período; os dois não são equivalentes, o que limita o valor de uma comparação direta.
O que bate é a tendência. Na MiniMax, o crescimento do lucro bruto (464,8%) supera o da receita (283,1%). Na Zhipu, o crescimento do lucro bruto (163,7%) fica atrás do da receita (399,7%). O primeiro caso mostra que o custo por unidade de receita está caindo; o segundo, que a escala continua avançando, mas o custo ainda não acompanhou o ritmo. As duas empresas mostram, no mesmo trimestre, duas qualidades de crescimento diferentes.
A conta ainda não fechou
O ponto em comum entre os dois relatórios é que, pela primeira vez, colocam publicamente o grau de comercialização das empresas chinesas de grandes modelos em números. Antes, só era possível deduzir a partir do valor captado em rodadas de investimento, dos benchmarks e dos preços de API; agora existem números completos de receita, lucro bruto e prejuízo.
A conclusão que os números dão não é complicada: o volume de chamadas realmente está crescendo, mais rápido do que muita gente esperava; mas transformar esse volume em lucro é uma etapa que nenhuma das duas ainda completou. Os 7,4 milhões de usuários MaaS da Zhipu e o crescimento de 603% em usuários ativos diários pagantes mostram que a demanda continua subindo; o prejuízo de 2,071 bilhões mostra que o custo do lado da oferta ainda está lá. Nos próximos trimestres, o que dá para observar é se a margem bruta consegue alcançar a inclinação da curva de receita.
Fontes: comunicado de resultados semestrais da Zhipu na Bolsa de Hong Kong, comunicado de resultados semestrais da MiniMax, CocoLoop, Jiemian News, Yicai; os números da Zhipu estão em yuans e os da MiniMax em dólares, a margem bruta e a conversão cambial são estimativas editoriais.