Ngày 31/8, Zhipu công bố kết quả kinh doanh nửa năm đầu tiên kể từ khi niêm yết: doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 954 triệu nhân dân tệ, tăng 399,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận gộp 252 triệu nhân dân tệ, tăng 163,7%, biên lợi nhuận gộp mảng điện toán đám mây chuyển từ âm sang dương; lỗ ròng thuộc về công ty mẹ 2,071 tỷ nhân dân tệ, so với 2,351 tỷ cùng kỳ năm trước, giảm 12,1%.
Khác biệt so với một năm trước chủ yếu nằm ở cơ cấu doanh thu. Tỷ trọng doanh thu từ nền tảng mở và API tăng từ 15,2% cùng kỳ năm ngoái lên 86,5%, tăng hơn 27 lần so với cùng kỳ, trở thành động lực tăng trưởng gần như duy nhất. Số người dùng nền tảng MaaS vượt 7,4 triệu, tăng 144% so với đầu năm, người dùng hoạt động hằng ngày trả phí tăng 603%. Một chỉ số khác được công ty công bố: cứ mỗi nhân dân tệ đầu tư vào năng lực tính toán, doanh thu từ nền tảng mở và API tăng khoảng 14 lần so với cùng kỳ năm trước.
Từ bán dự án sang bán lượt gọi
Đối với các công ty mô hình lớn của Trung Quốc, việc chuyển doanh thu từ các dự án theo yêu cầu sang API tiêu chuẩn hóa là một cú chuyển hướng về cấu trúc tài chính. Trong mô hình theo dự án, lợi nhuận gộp bị chi phí nhân lực triển khai ăn mòn, muốn mở rộng quy mô phải tăng người. Với API, chi phí biên là năng lực tính toán và hiệu suất suy luận, về lý thuyết có thể được san đều khi lượng gọi tăng lên. Việc biên lợi nhuận gộp mảng đám mây của Zhipu chuyển từ âm sang dương là tín hiệu cho thấy hướng đi này bắt đầu phát huy tác dụng.
Nhưng lợi nhuận gộp 252 triệu trên doanh thu 954 triệu cho ra biên lợi nhuận gộp khoảng 26%, vẫn còn cách xa mức thông thường của một công ty phần mềm. Doanh thu tăng gần gấp bốn lần, còn lợi nhuận gộp chỉ tăng 1,6 lần — khoảng cách này cho thấy đợt tăng trưởng này vẫn đang được đánh đổi bằng năng lực tính toán, chi phí trên mỗi lượt gọi chưa được nén xuống mức lý tưởng.
Phần thay đổi ít nhất nằm ở khoản lỗ. Khoản lỗ ròng 2,071 tỷ nhân dân tệ vẫn chênh lệch rất lớn so với doanh thu 954 triệu, mức giảm 12,1% so với cùng kỳ cũng còn xa mới theo kịp tốc độ tăng doanh thu 399,7%. Theo số liệu điều chỉnh, tỷ lệ lỗ đã giảm 3,5 lần so với cùng kỳ, nhưng để đạt điểm hòa vốn vẫn phải trông vào việc doanh thu tiếp tục đi lên.
Một báo cáo nửa năm khác
Cùng tuần đó, MiniMax cũng công bố kết quả kinh doanh giữa năm 2026. Công ty này hạch toán bằng đô la Mỹ: doanh thu nửa đầu năm đạt 117 triệu USD, tăng 283,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận gộp 20,813 triệu USD, tăng 464,8%; lỗ trong kỳ 358 triệu USD, giảm 11% so với cùng kỳ. Công ty cho biết có khoảng 300 triệu người dùng toàn cầu và hơn 1 triệu khách hàng doanh nghiệp và nhà phát triển.
Muốn đặt hai báo cáo cạnh nhau phải quy đổi tỷ giá trước. Doanh thu 954 triệu nhân dân tệ của Zhipu, quy đổi theo tỷ giá khoảng 7, tương đương gần 130 triệu USD, cùng bậc với 117 triệu USD của MiniMax — nếu so trực tiếp “954 triệu” với “117 triệu” mà không quy đổi sẽ ra kết luận hoàn toàn ngược lại. Cách tính lỗ giữa hai bên cũng khác nhau: Zhipu công bố lỗ ròng thuộc về công ty mẹ, MiniMax công bố lỗ trong kỳ, hai khái niệm này không tương đương, nên việc so sánh trực tiếp có ý nghĩa hạn chế.
Điểm khớp nhau là xu hướng. Tốc độ tăng lợi nhuận gộp của MiniMax (464,8%) vượt tốc độ tăng doanh thu (283,1%). Tốc độ tăng lợi nhuận gộp của Zhipu (163,7%) lại chậm hơn tốc độ tăng doanh thu (399,7%). Điều đầu tiên cho thấy chi phí trên mỗi đơn vị doanh thu đang giảm; điều thứ hai cho thấy quy mô vẫn đang tiến lên nhưng chi phí chưa theo kịp nhịp độ. Hai công ty, trong cùng một quý, cho thấy hai chất lượng tăng trưởng khác nhau.
Bài toán vẫn chưa tính xong
Điểm chung của hai báo cáo này là lần đầu tiên đưa mức độ thương mại hóa của các công ty mô hình lớn Trung Quốc ra công khai bằng số liệu. Trước đây, người ngoài chỉ có thể suy đoán qua số tiền gọi vốn, điểm benchmark và giá API, còn giờ đã có đầy đủ số liệu về doanh thu, lợi nhuận gộp và khoản lỗ.
Kết luận mà các con số đưa ra không phức tạp: lượng gọi API thực sự đang tăng, và tăng nhanh hơn nhiều người dự đoán; nhưng bước biến lượng gọi thành lợi nhuận thì cả hai công ty đều chưa đi hết. 7,4 triệu người dùng MaaS và mức tăng 603% người dùng hoạt động hằng ngày trả phí của Zhipu cho thấy phía nhu cầu vẫn đang leo dốc; khoản lỗ 2,071 tỷ cho thấy chi phí phía cung vẫn còn đè nặng. Vài quý tới, điều đáng theo dõi là liệu biên lợi nhuận gộp có bắt kịp độ dốc của đường doanh thu hay không.
Nguồn tham khảo: công bố kết quả kinh doanh giữa năm của Zhipu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, công bố kết quả kinh doanh giữa năm của MiniMax, CocoLoop, Jiemian News, Yicai; số liệu của Zhipu tính bằng nhân dân tệ, của MiniMax tính bằng đô la Mỹ, biên lợi nhuận gộp và tỷ giá quy đổi là ước tính của tòa soạn.