Zhipuは8月31日、上場後初となる中間決算を発表した。2026年上半期の売上高は9億5400万元で前年同期比399.7%増、粗利益は2億5200万元で同163.7%増、クラウド事業の粗利率は赤字から黒字に転じた。親会社株主に帰属する純損失は20億7100万元で、前年同期の23億5100万元から12.1%縮小した。
今回の決算が1年前と大きく異なるのは収入構成だ。オープンプラットフォームおよびAPI事業の収入比率は前年同期の15.2%から86.5%へと上昇し、前年同期比で27倍以上の伸びとなり、収益の主力となった。MaaSプラットフォームの利用者数は740万人を超え、年初比144%増、有料デイリーアクティブユーザーは603%増加した。同社が開示したもう一つの指標では、算力(コンピューティングリソース)への投資1元あたりのオープンプラットフォームおよびAPI収入は、前年同期比で約14倍に伸びたという。
プロジェクト販売からAPI従量課金へ
中国の大規模言語モデル企業にとって、収入の軸をカスタムプロジェクトから標準化されたAPIへ移すことは、財務構造上の転換にあたる。プロジェクト型のビジネスは納品にかかる人件費に粗利を食われ、規模拡大には人員増強が必要になる。一方APIの限界費用は算力と推論効率で決まり、理論上は利用量が増えるほど薄まっていく。Zhipuのクラウド事業の粗利率が黒字に転じたことは、この経路が機能し始めた兆しといえる。
とはいえ2億5200万元の粗利益は9億5400万元の売上高に対応しており、粗利率は概算で26%前後にとどまる。ソフトウェア企業の標準的な水準にはまだ距離がある。売上高がほぼ4倍に伸びた一方で粗利益の伸びは1.6倍にとどまった――この差は、今回の成長がなお算力への投資によって支えられており、1回あたりの利用コストが理想的な水準まで圧縮できていないことを示している。
赤字側の変化は最も小さい。20億7100万元の純損失は9億5400万元の売上高に対してなお大きく、前年同期比12.1%の縮小幅は売上高の399.7%増というペースに遠く及ばない。調整後ベースの損失率は前年同期比で3.5倍縮小したというが、この指標が黒字化するかどうかは、依然として売上高の伸びが続くかどうかにかかっている。
もう一社の中間決算
同じ週にMiniMaxも2026年中間決算を発表した。同社は米ドル建てで開示しており、上半期の売上高は1億1700万ドルで前年同期比283.1%増、粗利益は2081万3000ドルで同464.8%増、期間損失は3億5800万ドルで同11%縮小した。同社は世界のユーザー数が約3億人、企業・開発者向け顧客が100万を超えたとしている。
2社の決算を並べて見る際は、まず為替換算をはさむ必要がある。Zhipuの9億5400万元は1ドル=7元前後のレートで換算すると約1億3000万ドルとなり、MiniMaxの1億1700万ドルとほぼ同じ規模になる。「9億5400万」と「1億1700万」をそのまま比較すると、逆の結論を導いてしまう。損失の開示基準も異なる。Zhipuは親会社株主に帰属する純損失を開示しているのに対し、MiniMaxは期間損失を開示しており、両者の構成は同一ではないため、横並びの比較には限界がある。
一致しているのは傾向だ。MiniMaxの粗利益の伸び率(464.8%)は売上高の伸び率(283.1%)を上回った一方、Zhipuの粗利益の伸び率(163.7%)は売上高の伸び率(399.7%)を下回った。前者は単位収入あたりのコストが下がっていることを、後者は規模の拡大にコスト効率が追いついていないことを意味する。同じ四半期に、2社は異なる質の成長を見せたことになる。
決算はまだ終わっていない
両社の決算に共通するのは、中国の大規模言語モデル企業の収益化の進捗が、初めて公開の財務諸表上で明らかになった点だ。これまで外部は資金調達額やベンチマークスコア、API価格から推測するしかなかったが、今回初めて売上高・粗利益・損失の全体像が示された。
数字が示す結論はシンプルだ。API利用量は確実に増えており、そのペースは多くの予想を上回っている。しかし利用量を利益に変える最後の一歩は、両社ともまだ完了していない。Zhipuの740万MaaS利用者と603%増の有料デイリーアクティブユーザーは需要側の伸びがなお続いていることを示し、20億7100万元の赤字は供給側のコストがなお重くのしかかっていることを示している。今後数四半期で注目すべきは、粗利率が売上高の伸びのペースに追いつけるかどうかだ。
参考資料:智譜(Zhipu)香港取引所中間決算発表、MiniMax中間決算発表、CocoLoop、界面新聞、第一財経。Zhipuの数値は人民元建て、MiniMaxは米ドル建てで、粗利率および為替換算は編集部による概算です。