Zhipu legte am 31. August seine ersten Halbjahreszahlen seit dem Börsengang vor: Umsatz von 954 Millionen Yuan im ersten Halbjahr 2026, ein Plus von 399,7 % im Jahresvergleich; Bruttogewinn von 252 Millionen Yuan, plus 163,7 %, wobei die Bruttomarge des Cloud-Geschäfts von negativ auf positiv drehte; den Muttergesellschaftern zurechenbarer Nettoverlust von 2,071 Milliarden Yuan, nach 2,351 Milliarden im Vorjahreszeitraum, ein Rückgang um 12,1 %.
Der Unterschied zum Vorjahr liegt vor allem in der Umsatzstruktur. Der Anteil der offenen Plattform und der API-Erlöse stieg von 15,2 % im Vorjahreszeitraum auf 86,5 %, ein Plus von über dem 27-Fachen, und wurde damit zum praktisch alleinigen Wachstumstreiber. Die Nutzerzahl der MaaS-Plattform liegt bei über 7,4 Millionen, ein Plus von 144 % seit Jahresbeginn, die zahlenden täglich aktiven Nutzer wuchsen um 603 %. Eine weitere von Zhipu veröffentlichte Kennzahl: Pro investiertem Yuan Rechenleistung stieg der Umsatz der offenen Plattform und API im Jahresvergleich um etwa das 14-Fache.
Vom Projektverkauf zum API-Verkauf
Für chinesische Unternehmen im Bereich große Sprachmodelle bedeutet die Verschiebung des Umsatzes von maßgeschneiderten Projekten hin zu einer standardisierten API einen finanziellen Spurwechsel. Im Projektgeschäft wird die Bruttomarge von den Lieferkosten der Arbeitskraft aufgezehrt, Wachstum erfordert mehr Personal. Bei der API bestehen die Grenzkosten aus Rechenleistung und Inferenz-Effizienz, die sich theoretisch mit steigendem Aufrufvolumen verteilen lassen. Dass die Bruttomarge von Zhipus Cloud-Geschäft ins Positive drehte, ist ein Zeichen dafür, dass dieser Weg zu greifen beginnt.
Allerdings ergibt ein Bruttogewinn von 252 Millionen bei einem Umsatz von 954 Millionen eine Bruttomarge von rund 26 % – noch weit vom üblichen Niveau eines Softwareunternehmens entfernt. Der Umsatz hat sich fast vervierfacht, der Bruttogewinn aber nur um das 1,6-Fache zugelegt – die Differenz zeigt, dass dieses Wachstum weiterhin mit Rechenleistung erkauft wird und die Stückkosten pro Aufruf noch nicht auf ein ideales Niveau gedrückt wurden.
Am wenigsten verändert hat sich die Verlustseite. Der Nettoverlust von 2,071 Milliarden Yuan bleibt im Verhältnis zum Umsatz von 954 Millionen Yuan stark unausgewogen, und der Rückgang von 12,1 % im Jahresvergleich hinkt dem Umsatzwachstum von 399,7 % weit hinterher. Auf bereinigter Basis sank die Verlustquote im Jahresvergleich um das 3,5-Fache, doch der Weg zum Break-even hängt weiterhin davon ab, dass der Umsatz weiter steigt.
Ein weiterer Halbjahresbericht
In derselben Woche legte auch MiniMax seine Halbjahreszahlen für 2026 vor. Das Unternehmen bilanziert in US-Dollar: Umsatz von 117 Millionen US-Dollar im ersten Halbjahr, ein Plus von 283,1 % im Jahresvergleich; Bruttogewinn von 20,813 Millionen US-Dollar, plus 464,8 %; Verlust der Periode von 358 Millionen US-Dollar, ein Rückgang von 11 % im Jahresvergleich. Das Unternehmen gibt an, weltweit rund 300 Millionen Nutzer sowie über eine Million Unternehmens- und Entwicklerkunden zu haben.
Um beide Berichte nebeneinanderzustellen, muss man zunächst den Wechselkurs berücksichtigen. Zhipus 954 Millionen Yuan entsprechen bei einem Kurs von etwa 7 grob umgerechnet rund 130 Millionen US-Dollar – in derselben Größenordnung wie MiniMax' 117 Millionen US-Dollar. Wer direkt „954 Millionen“ mit „117 Millionen“ vergleicht, ohne umzurechnen, kommt zu einem komplett gegenteiligen Schluss. Auch die Verlustdefinitionen unterscheiden sich: Zhipu weist den den Muttergesellschaftern zurechenbaren Nettoverlust aus, MiniMax den Verlust der Periode – beide sind nicht deckungsgleich, was den Aussagewert eines direkten Vergleichs einschränkt.
Was übereinstimmt, ist der Trend. Bei MiniMax übertrifft das Bruttogewinnwachstum (464,8 %) das Umsatzwachstum (283,1 %). Bei Zhipu bleibt das Bruttogewinnwachstum (163,7 %) hinter dem Umsatzwachstum (399,7 %) zurück. Ersteres zeigt, dass die Kosten pro Umsatzeinheit sinken; Letzteres zeigt, dass die Skalierung zwar weiter voranschreitet, die Kosten aber noch nicht Schritt halten. Beide Unternehmen liefern im selben Quartal zwei unterschiedliche Qualitäten von Wachstum.
Die Rechnung ist noch nicht aufgegangen
Die Gemeinsamkeit beider Berichte: Sie legen erstmals den Stand der Kommerzialisierung chinesischer Anbieter großer Sprachmodelle öffentlich in Zahlen offen. Bisher ließ sich das nur aus Finanzierungsrunden, Benchmark-Ergebnissen und API-Preisen ableiten – jetzt gibt es vollständige Zahlen zu Umsatz, Bruttogewinn und Verlust.
Der Schluss, den die Zahlen nahelegen, ist nicht kompliziert: Das Aufrufvolumen wächst tatsächlich, und schneller, als viele erwartet hatten. Aber den Schritt von Volumen zu Gewinn hat noch keines der beiden Unternehmen vollzogen. Zhipus 7,4 Millionen MaaS-Nutzer und das Wachstum der zahlenden täglich aktiven Nutzer um 603 % zeigen, dass die Nachfrageseite weiter zulegt; der Verlust von 2,071 Milliarden zeigt, dass die Kosten auf der Angebotsseite weiter lasten. In den kommenden Quartalen wird sich zeigen, ob die Bruttomarge mit der Steigung der Umsatzkurve mithalten kann.
Quellen: Zwischenbericht von Zhipu an der Hongkonger Börse, Zwischenbericht von MiniMax, CocoLoop, Jiemian News, Yicai; Zhipus Zahlen sind in Yuan, die von MiniMax in US-Dollar angegeben, Bruttomarge und Währungsumrechnung sind redaktionelle Näherungswerte.