En la noche del 28 de agosto, CXMT (ChangXin Memory Technologies) publicó su primer informe semestral desde su salida a bolsa. En el primer semestre, los ingresos operativos alcanzaron los 150.310 millones de yuanes, un 873,64% más interanual; el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz fue de 77.605 millones de yuanes, frente a una pérdida de 2.332 millones de yuanes en el mismo periodo del año anterior. El flujo de caja neto de las actividades operativas ascendió a 131.156 millones de yuanes, un aumento del 2.985,64%, y el beneficio básico por acción fue de 1,2893 yuanes.
Por trimestres, el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz fue de 24.762 millones de yuanes en el primer trimestre y de 52.843 millones en el segundo, un 113% más que el trimestre anterior. El beneficio neto excluyendo partidas no recurrentes fue de 78.793 millones de yuanes, superior al beneficio neto atribuible, lo que indica que el resultado proviene esencialmente del negocio principal y no de partidas extraordinarias.
Qué significa un margen bruto del 84,84%
Según el informe semestral, el margen bruto del negocio principal fue del 84,84% y la rentabilidad media ponderada sobre el patrimonio neto del 81,06%. La explicación de la empresa es directa: la oferta mundial de productos DRAM es insuficiente frente a la demanda, los precios han subido con fuerza y eso ha disparado el margen bruto de venta de los principales productos DRAM.
La cifra se entiende mejor comparada con la competencia. Según informaciones públicas, el margen bruto de CXMT en el primer trimestre fue del 72,1%, ya por encima del 68,3% de SK Hynix y cerca del 74,5% de la división de semiconductores de Samsung; en el conjunto del semestre, la cifra subió aún más, hasta el 84,84%. La memoria es un producto estandarizado, con poca diferenciación entre fabricantes, por lo que el margen bruto refleja casi directamente la profundidad del desajuste entre oferta y demanda: cuanto mayor es la brecha, más desorbitado resulta el precio al que se vende la misma oblea.
Un cálculo rápido: los 150.310 millones de yuanes de ingresos del semestre generaron 77.605 millones de beneficio neto, un margen neto de aproximadamente el 51,6%; repartido entre los 181 días del periodo, equivale a un beneficio neto medio de unos 430 millones de yuanes al día. Este beneficio semestral ya supera los ingresos anuales de la mayoría de las empresas de semiconductores cotizadas en el mercado A-share chino.
Por el lado de la demanda, la IA se ha llevado la capacidad de producción
El origen de la subida del DRAM no está en la memoria estándar en sí. Los centros de datos de IA compiten por el HBM, y el HBM consume a su vez una gran parte de la capacidad de producción y de los recursos de encapsulado avanzado que antes se dedicaban al DDR estándar, contrayendo de forma pasiva la oferta de productos estándar y empujando los precios al alza. Los fabricantes de DRAM convencional no han hecho nada especialmente acertado en este ciclo: simplemente se han encontrado del lado de la escasez.
La propia CXMT también se está desplazando hacia el HBM. Según informaciones públicas, la empresa ha destinado cerca de una quinta parte de su capacidad de DRAM al HBM, priorizando el suministro a productos de IA nacionales; ya se han entregado muestras de HBM3 de 12 capas, con producción en masa prevista para finales de este año, mientras que el objetivo de producción en masa del HBM3E de 12 capas está fijado para 2027. La brecha generacional con los fabricantes surcoreanos se ha reducido a dos o tres años, el avance más sustancial de la memoria nacional china en los últimos años.
I+D, patentes y capitalización bursátil
La inversión en investigación y desarrollo ascendió a 6.859 millones de yuanes, un 87,38% más interanual; el personal de I+D suma 7.491 personas, el 33,42% de la plantilla total. En cuanto a patentes, la empresa cuenta con 4.484 registradas en China (de las cuales 3.744 son patentes de invención) y 3.400 en el extranjero. En el apartado de producto, el chip LPDDR6 presentado alcanza una velocidad máxima de 12.800 Mbps y una capacidad máxima de 16 GB.
El lado de los activos también está en expansión: los activos totales sumaron 468.078 millones de yuanes, un 38,98% más que a cierre del año anterior; el patrimonio neto atribuible a los accionistas de la matriz alcanzó los 134.722 millones de yuanes, un 137,38% más. El mercado secundario valora la empresa de forma aún más agresiva: la acción cotiza a 58,6 yuanes, con una capitalización bursátil de 3,98 billones de yuanes, una subida acumulada del 576,67% desde su debut en bolsa el 27 de julio hasta el 28 de agosto. Anualizando de forma simple el beneficio del primer semestre, el PER estático se sitúa en torno a las 26 veces (cálculo aproximado).
En un valor cíclico de este tipo, el denominador del PER merece más atención que el numerador. Cuánto tiempo pueda sostenerse la subida de los precios de contrato del DRAM y cuándo despegue realmente la capacidad de HBM determinarán si este informe semestral marca el punto de partida o la cima del ciclo. La industria de la memoria ha repetido el mismo guion durante los últimos treinta años: en cuanto el margen bruto supera el 80%, se ponen en marcha en masa los planes de ampliación de capacidad, y dos años después los precios se desploman. La diferencia de CXMT esta vez es que su demanda procede de la computación de IA, y la señal de frenado en el gasto de capital de ese sector todavía no ha aparecido.
Fuentes: informe semestral de CXMT, National Business Daily, CocoLoop, ESM China, Phoenix Finance; las cifras de ingresos, beneficio neto y margen bruto proceden del informe semestral publicado, y los datos sobre capacidad de HBM y ritmo de producción en masa proceden de informaciones públicas.