8月28日夜、長鑫科技（チャンシン・メモリー・テクノロジーズ、CXMT）は上場後初となる半期報告を開示した。上半期の売上高は1503.1億元（人民元、以下同）で前年同期比873.64%増、上場企業株主に帰属する純利益は776.05億元となり、前年同期の23.32億元の赤字から黒字転換した。営業活動によるキャッシュフローは1311.56億元で前年同期比2985.64%増、基本1株当たり利益は1.2893元だった。
四半期別に見ると、第1四半期の親会社株主帰属純利益は247.62億元、第2四半期は528.43億元で、前四半期比113%増となった。非経常損益を除いた純利益は787.93億元と、親会社株主帰属純利益を上回っており、今回の利益がほぼ本業由来であり、一時的な損益で数字を底上げしたものではないことを示している。
売上総利益率84.84%はどれほどの水準か
半期報告によると、主力事業の売上総利益率は84.84%、加重平均自己資本利益率は81.06%。同社の説明はシンプルだ。世界的にDRAM製品の供給が需要に追いつかず価格が大幅に上昇し、主力DRAM製品の販売総利益を大きく押し上げたという。
この数字は同業他社と比較するとより鮮明になる。公開報道によれば、長鑫科技の第1四半期の売上総利益率は72.1%で、既にSKハイニックスの68.3%を上回り、サムスン電子（半導体部門）の74.5%に迫る水準だった。それが上半期通期ベースでは84.84%までさらに上昇した。メモリは規格品ビジネスであり製品差異が限られるため、売上総利益率はほぼそのまま需給ギャップの読み値になる。ギャップが深いほど、同じウエハーから生まれる製品の価格は跳ね上がる。
単純計算すると、上半期の売上高1503.1億元に対し純利益776.05億元、純利益率は約51.6%。181日で割ると1日あたりの純利益は約4.3億元となる。この規模の半期利益は、既に中国A株市場に上場する大半の半導体企業の年間売上高を上回る水準だ。
需要側ではAIが生産能力を押しのけている
DRAM価格上昇の起点は、汎用メモリそのものにあるわけではない。AIデータセンターがHBMを奪い合い、HBMが本来であれば標準DDR生産に充てられるはずだった生産能力や先端パッケージング資源を大量に食いつぶしている。その結果、汎用品の供給が受動的に縮小し、価格が押し上げられている。汎用DRAMメーカーは今回のサイクルで特別なことをしたわけではなく、たまたま品薄側に立っていたにすぎない。
長鑫科技自身もHBMへのシフトを進めている。公開報道によれば、同社はDRAM生産能力の約2割をHBMに振り向け、国内のAI製品向け供給を優先している。12層HBM3のサンプルは既に出荷済みで、量産は今年末を予定。12層HBM3Eの量産目標は2027年に設定されている。韓国勢とのプロセス世代の差は2〜3年まで縮まっており、これは近年の中国製メモリにとって最も実質的な進歩だといえる。
研究開発、特許、時価総額
研究開発投資は68.59億元で前年同期比87.38%増、研究開発人員は7491人で全従業員の33.42%を占める。特許は国内出願4484件（うち発明特許3744件）、海外出願3400件。製品面では、開示されたLPDDR6チップのピーク速度は12800Mbps、最大容量は16GBとされている。
資産面でも拡大が続く。総資産は4680.78億元で前年末比38.98%増、親会社株主に帰属する純資産は1347.22億元で137.38%増となった。二次市場の値付けはさらに積極的で、株価は58.6元、時価総額は3.98兆元。7月27日の上場から8月28日までの累計上昇率は576.67%に達した。上半期の利益を単純に年換算すると、静的PER（株価収益率）は概算で約26倍となる。
この種の景気循環株では、PERの分子よりも分母の方に注目すべきだ。DRAM契約価格の上昇がどこまで続くか、HBMの生産能力が実際にいつ本格的に立ち上がるかが、今回の半期報告がスタートラインなのか、それとも頂点なのかを決めることになる。メモリ業界はこの30年間、同じ筋書きを繰り返してきた。売上総利益率が8割を超えると、各社が一斉に増産計画を打ち出し、2年後には価格が崩れ落ちる。今回の長鑫科技が違うのは、下流の需要源がAI向け計算資源である点だ。そして、AI関連の設備投資にブレーキがかかる兆候は、今のところ見えていない。
参考資料：長鑫科技半期報告書、毎日経済新聞（每日经济新闻）、CocoLoop、国際電子商情、鳳凰網財経；売上高・純利益・売上総利益率は半期報告書の開示数値に基づき、HBM生産能力および量産スケジュールは公開報道の情報による。