Tối 28/8, CXMT (ChangXin Memory Technologies) công bố báo cáo bán niên đầu tiên kể từ khi niêm yết. Trong nửa đầu năm, doanh thu đạt 150,31 tỷ nhân dân tệ, tăng 873,64% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 77,605 tỷ nhân dân tệ, trong khi cùng kỳ năm ngoái công ty còn lỗ 2,332 tỷ nhân dân tệ. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 131,156 tỷ nhân dân tệ, tăng 2.985,64%; lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu là 1,2893 nhân dân tệ.
Xét theo quý, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý 1 là 24,762 tỷ nhân dân tệ, quý 2 tăng lên 52,843 tỷ nhân dân tệ, tăng 113% so với quý trước. Lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên đạt 78,793 tỷ nhân dân tệ, cao hơn lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ, cho thấy khoản lợi nhuận này chủ yếu đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi chứ không dựa vào các khoản thu nhập bất thường.
Biên lợi nhuận gộp 84,84% ở mức nào
Theo báo cáo bán niên, biên lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh chính đạt 84,84%, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bình quân gia quyền đạt 81,06%. Lời giải thích của công ty khá thẳng thắn: nguồn cung DRAM toàn cầu không đáp ứng đủ nhu cầu, giá tăng mạnh, kéo theo biên lợi nhuận gộp của các sản phẩm DRAM chủ lực tăng vọt.
Đặt con số này bên cạnh các đối thủ sẽ rõ hơn. Theo các báo cáo công khai, biên lợi nhuận gộp quý 1 của CXMT là 72,1%, đã vượt qua mức 68,3% của SK Hynix và tiệm cận mức 74,5% của bộ phận bán dẫn Samsung; tính chung cả nửa đầu năm, con số này còn được đẩy lên 84,84%. Bộ nhớ là mặt hàng tiêu chuẩn hóa, sự khác biệt giữa các sản phẩm rất hạn chế, nên biên lợi nhuận gộp gần như phản ánh trực tiếp mức độ thiếu hụt cung – cầu: khoảng cách càng sâu, cùng một tấm wafer bán ra càng được giá cao bất thường.
Tính nhẩm một phép toán: doanh thu 150,31 tỷ nhân dân tệ trong nửa đầu năm tương ứng với lợi nhuận ròng 77,605 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận ròng khoảng 51,6%; chia đều cho 181 ngày, công ty lãi ròng trung bình khoảng 430 triệu nhân dân tệ mỗi ngày. Mức lợi nhuận nửa năm này đã vượt qua doanh thu cả năm của phần lớn các công ty bán dẫn niêm yết trên sàn A-share.
Phía cầu: AI đã chiếm mất công suất sản xuất
Điểm khởi đầu của đợt tăng giá DRAM không nằm ở chính bộ nhớ tiêu chuẩn. Các trung tâm dữ liệu AI tranh giành HBM, và HBM lại ngốn một lượng lớn công suất cùng nguồn lực đóng gói tiên tiến vốn có thể dùng để sản xuất DDR tiêu chuẩn, khiến nguồn cung sản phẩm tiêu chuẩn bị co lại một cách thụ động, đẩy giá đi lên theo. Các nhà sản xuất DRAM thông dụng trong đợt này không thực sự làm điều gì đặc biệt đúng đắn, họ chỉ đơn giản đứng ở phía thiếu hàng.
Bản thân CXMT cũng đang dịch chuyển sang HBM. Theo các báo cáo công khai, công ty đã chuyển khoảng 20% công suất DRAM sang sản xuất HBM, ưu tiên cung cấp cho các sản phẩm AI trong nước; mẫu HBM3 12 lớp đã được giao, sản xuất hàng loạt dự kiến vào cuối năm nay, còn mục tiêu sản xuất hàng loạt HBM3E 12 lớp được đặt vào năm 2027. Khoảng cách thế hệ công nghệ với các nhà sản xuất Hàn Quốc đã được rút ngắn xuống còn hai đến ba năm – đây là bước tiến thực chất nhất của ngành bộ nhớ nội địa Trung Quốc trong vài năm qua.
Nghiên cứu phát triển, bằng sáng chế và vốn hóa thị trường
Chi phí nghiên cứu và phát triển đạt 6,859 tỷ nhân dân tệ, tăng 87,38% so với cùng kỳ; số nhân viên R&D là 7.491 người, chiếm 33,42% tổng số nhân viên. Về bằng sáng chế, công ty có 4.484 bằng trong nước (trong đó có 3.744 bằng sáng chế phát minh) và 3.400 bằng ở nước ngoài. Về sản phẩm, chip LPDDR6 được công bố có tốc độ đỉnh 12.800Mbps và dung lượng tối đa 16GB.
Quy mô tài sản cũng đang mở rộng: tổng tài sản đạt 468,078 tỷ nhân dân tệ, tăng 38,98% so với cuối năm ngoái; giá trị tài sản ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 134,722 tỷ nhân dân tệ, tăng 137,38%. Thị trường thứ cấp còn định giá mạnh tay hơn – giá cổ phiếu 58,6 nhân dân tệ, vốn hóa thị trường 3,98 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng tích lũy 576,67% tính từ ngày niêm yết 27/7 đến 28/8. Nếu tính đơn giản bằng cách quy đổi lợi nhuận nửa năm thành cả năm, tỷ lệ P/E tĩnh vào khoảng 26 lần (ước tính sơ bộ).
Với loại cổ phiếu mang tính chu kỳ như thế này, mẫu số của tỷ lệ P/E còn đáng theo dõi hơn cả tử số. Đà tăng giá hợp đồng DRAM có thể duy trì bao lâu, công suất HBM khi nào thực sự được đưa vào vận hành quy mô lớn – đó mới là yếu tố quyết định báo cáo bán niên này là vạch xuất phát hay là đỉnh núi. Trong ba mươi năm qua, ngành bộ nhớ đã lặp lại cùng một kịch bản nhiều lần: khi biên lợi nhuận gộp vọt lên trên 80%, các kế hoạch mở rộng công suất đồng loạt được triển khai, rồi hai năm sau giá lại sụp đổ. Điểm khác biệt của CXMT trong đợt này là thị trường hạ nguồn của nó là điện toán AI, và tín hiệu phanh lại của chi tiêu vốn cho điện toán vẫn chưa xuất hiện.
Nguồn tham khảo: Báo cáo bán niên của CXMT, Báo Kinh tế Hằng ngày (Mỗi Nhật Kinh Tế Tân Văn), CocoLoop, ESM China (Cộng đồng Điện tử Quốc tế), Phoenix Finance; số liệu doanh thu, lợi nhuận ròng và biên lợi nhuận gộp lấy theo báo cáo bán niên đã công bố, thông tin về công suất HBM và tiến độ sản xuất hàng loạt dựa trên các nguồn tin công khai.