Na noite de 28 de agosto, a CXMT (ChangXin Memory Technologies) divulgou seu primeiro relatório semestral desde a abertura de capital. No primeiro semestre, a receita operacional somou 150,31 bilhões de yuans, alta de 873,64% em relação ao mesmo período do ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora foi de 77,605 bilhões de yuans, revertendo um prejuízo de 2,332 bilhões de yuans no mesmo período do ano passado. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais atingiu 131,156 bilhões de yuans, alta de 2.985,64%, e o lucro básico por ação foi de 1,2893 yuan.
Por trimestre, o lucro líquido atribuível aos acionistas da controladora foi de 24,762 bilhões de yuans no primeiro trimestre e subiu para 52,843 bilhões de yuans no segundo, um avanço de 113% em relação ao trimestre anterior. O lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi de 78,793 bilhões de yuans, superior ao lucro líquido atribuível aos acionistas, o que indica que o resultado veio essencialmente do negócio principal, sem depender de ganhos extraordinários para sustentar os números.
O que significa uma margem bruta de 84,84%
Segundo o relatório semestral, a margem bruta do negócio principal foi de 84,84%, e o retorno médio ponderado sobre o patrimônio líquido foi de 81,06%. A explicação da empresa é direta: a oferta global de produtos DRAM não acompanha a demanda, os preços subiram fortemente, o que elevou de forma expressiva a margem bruta de venda dos principais produtos DRAM.
O número fica mais claro quando comparado aos concorrentes. Segundo reportagens públicas, a margem bruta da CXMT no primeiro trimestre foi de 72,1%, já superando os 68,3% da SK Hynix e se aproximando dos 74,5% da divisão de semicondutores da Samsung; no acumulado do primeiro semestre, o número subiu ainda mais, para 84,84%. Memória é um produto padronizado, com pouca diferenciação entre fabricantes, então a margem bruta reflete quase diretamente a profundidade do descompasso entre oferta e demanda — quanto maior o descompasso, mais exagerado o preço de venda do mesmo wafer.
Uma conta simples: os 150,31 bilhões de yuans de receita do semestre geraram 77,605 bilhões de yuans de lucro líquido, uma margem líquida de cerca de 51,6%; dividido pelos 181 dias do período, isso equivale a um lucro líquido médio diário de cerca de 430 milhões de yuans. Esse lucro semestral já supera a receita anual da maioria das empresas de semicondutores listadas nas bolsas A-share da China.
Do lado da demanda, a IA tomou a capacidade produtiva
O ponto de partida da alta do DRAM não está na memória padrão em si. Os data centers de IA disputam HBM, e o HBM consome uma grande parcela da capacidade produtiva e dos recursos de embalagem avançada que antes seriam usados para DDR padrão, contraindo passivamente a oferta de produtos padrão e empurrando os preços para cima. Os fabricantes de DRAM convencional não fizeram nada de especial neste ciclo — apenas estavam do lado certo da escassez.
A própria CXMT está migrando para HBM. Segundo reportagens públicas, a empresa direcionou cerca de 20% de sua capacidade de DRAM para HBM, priorizando o fornecimento a produtos de IA nacionais; amostras de HBM3 de 12 camadas já foram entregues, com produção em massa prevista para o final deste ano, enquanto a meta de produção em massa do HBM3E de 12 camadas está marcada para 2027. A diferença geracional em relação aos fabricantes sul-coreanos foi reduzida para dois a três anos, o avanço mais substancial da memória nacional chinesa nos últimos anos.
Pesquisa e desenvolvimento, patentes e valor de mercado
O investimento em pesquisa e desenvolvimento somou 6,859 bilhões de yuans, alta de 87,38% em relação ao ano anterior; a equipe de P&D conta com 7.491 pessoas, equivalente a 33,42% do total de funcionários. Em patentes, a empresa possui 4.484 registradas na China (das quais 3.744 são patentes de invenção) e 3.400 no exterior. No lado de produtos, o chip LPDDR6 divulgado tem velocidade de pico de 12.800 Mbps e capacidade máxima de 16 GB.
O lado dos ativos também está em expansão: os ativos totais somaram 468,078 bilhões de yuans, alta de 38,98% em relação ao fim do ano anterior; o patrimônio líquido atribuível aos acionistas da controladora chegou a 134,722 bilhões de yuans, alta de 137,38%. O mercado secundário precifica a empresa de forma ainda mais agressiva — a ação está cotada a 58,6 yuans, com valor de mercado de 3,98 trilhões de yuans, uma alta acumulada de 576,67% desde a estreia em bolsa, em 27 de julho, até 28 de agosto. Anualizando de forma simples o lucro do primeiro semestre, o P/L estático fica em torno de 26 vezes (estimativa aproximada).
Para uma ação cíclica como essa, o denominador do P/L merece mais atenção do que o numerador. Por quanto tempo os preços de contrato do DRAM continuarão subindo e quando a capacidade de HBM realmente vai decolar são fatores que definirão se este relatório semestral marca a largada ou o pico do ciclo. Nos últimos trinta anos, a indústria de memória repetiu o mesmo roteiro várias vezes: assim que a margem bruta ultrapassa 80%, os planos de expansão de capacidade surgem em massa, e dois anos depois os preços desabam. A diferença da CXMT neste ciclo é que sua demanda vem da computação de IA, e o sinal de freio nos investimentos de capital desse setor ainda não apareceu.
Fontes: relatório semestral da CXMT, National Business Daily, CocoLoop, ESM China, Phoenix Finance; os números de receita, lucro líquido e margem bruta seguem os dados divulgados no relatório semestral, enquanto a capacidade de HBM e o ritmo de produção em massa se baseiam em reportagens públicas.