Tres acciones vinculadas a la IA cerraron en rojo el lunes. Nvidia cayó 3%, de 216,61 a 213,48 dólares; AMD perdió 4%, con una baja de 11,02 dólares hasta 323,61 dólares; y Oracle retrocedió 4%, de 172,96 a 165,96 dólares.
El detonante no fue un problema propio de esas tres compañías. Fue la señal de que la historia de crecimiento de OpenAI ya no parece tan perfecta.
La cifra es 900 millones, no 1.000 millones
El objetivo interno de OpenAI era claro: llevar ChatGPT por encima de 1.000 millones de usuarios antes de finales de 2025. La cifra que apareció ahora es distinta: 900 millones de usuarios activos semanales y 50 millones de suscriptores pagos.
Es una escala enorme, pero frente al objetivo de la propia OpenAI es un missed goal, no un beat estimate. Lo más importante es que una advertencia previa de la CFO Sarah Friar empieza a pesar más: si los ingresos no crecen lo bastante rápido, OpenAI podría tener problemas para pagar futuros contratos de cómputo.
En su momento sonó a cautela corporativa. Ahora, con el crecimiento de usuarios por debajo de lo previsto y la conversión de pago sin despegar, los contratos firmados en 2025 se ven más pesados: 500.000 millones de dólares con Nvidia, 300.000 millones con Oracle y 270.000 millones con AMD. En total, 1,07 billones de dólares, mientras los ingresos anuales de OpenAI siguen en decenas de miles de millones.
El lunes, el mercado puso precio primero a ese riesgo extremo. Si OpenAI podría no pagar, la prima de valoración de los proveedores de chips debe reducirse.
Lo que se prueba es el techo del capex de IA
La parte incómoda es que esto no trata solo de OpenAI. Las valoraciones de Nvidia, AMD y Oracle durante los últimos dos años se apoyaron en una premisa: las compañías de modelos frontier seguirán comprando cómputo sin límite. OpenAI es el mayor comprador dentro de esa premisa. Si su curva de crecimiento se dobla, aunque sea como ajuste de expectativas, hay que redibujar la demanda de toda la cadena de cómputo.
La lógica de Friar es sensible porque los contratos de cómputo se firman antes y se pagan con flujos de caja futuros. OpenAI está usando ingresos futuros para asegurar capacidad presente. La estructura recuerda en parte a los CDO previos a la crisis de 2008, solo que el colateral pasó de hipotecas subprime a clústeres de GPU.
Si OpenAI algún día no pudiera pagar, la reacción en cadena sería clara: el backlog de Nvidia parecería menos firme, las previsiones de ingresos cloud de Oracle tendrían que revisarse y los pedidos de la serie MI de AMD podrían retrasarse o cancelarse.
La venta quizá fue exagerada
Danny Vena, de Motley Fool, sostuvo que la venta fue overdone. Los resultados reales dan cierto apoyo a esa lectura.
| Compañía | Crecimiento interanual de ingresos |
|---|---|
| Nvidia | +73% |
| AMD | +34% |
| Oracle | +22% |
Con esos crecimientos, una caída de 3% a 4% parece muy emocional. Además, que OpenAI crezca más despacio no significa que el gasto en IA desaparezca. Puede moverse: Google Gemini suma 750 millones de usuarios activos mensuales y Microsoft Copilot tiene 150 millones de usuarios. Más uso de Gemini consume TPU, y cuando faltan TPU, las GPU de Nvidia siguen siendo el puente.
Pero la lógica del mercado y la lógica de los fundamentales no siempre van por el mismo carril. Una ventana de repricing guiada por sentimiento puede durar más que el argumento racional.
Qué mirar ahora
El guion de una IPO en el cuarto trimestre sigue en marcha. Si OpenAI vuelve a presentar cifras financieras por debajo de las expectativas, la valoración de 852.000 millones de dólares será revisada por el mercado.
Sam Altman todavía tiene cartas. GPT-5.5 acaba de salir hace unas semanas, y ChatGPT empresarial, Workspace Agents y Codex buscan cubrir el hueco de ingresos. El ARPU corporativo puede ser decenas de veces mayor que el de consumo; 5 millones de usuarios empresariales pagos podrían pesar más que 100 millones de usuarios gratuitos.
El próximo trimestre, los inversores mirarán dos líneas: asientos empresariales pagos y porcentaje de ingresos de Codex/Agents. Si se sostienen, la preocupación de Friar seguirá siendo una preocupación. Si no, los contratos de cómputo por 1,07 billones de dólares firmados en 2025 serán la piedra sobre la valoración de OpenAI.
Seis meses deberían bastar para verlo.
Fuentes: CocoLoop; Nvidia, AMD, and Other AI Chip Stocks Are Swooning. Blame OpenAI. (The Motley Fool)