Três ações ligadas à IA fecharam em queda na segunda-feira. A Nvidia caiu 3%, de US$ 216,61 para US$ 213,48. A AMD recuou 4%, perdendo US$ 11,02 para US$ 323,61. A Oracle também caiu 4%, de US$ 172,96 para US$ 165,96.
O gatilho não foi um problema novo nessas empresas. Foi a percepção de que a narrativa de crescimento da OpenAI começou a mostrar fissuras.
O número é 900 milhões, não 1 bilhão
A meta interna da OpenAI era clara: levar o ChatGPT a mais de 1 bilhão de usuários até o fim de 2025. O número observado agora é outro: 900 milhões de usuários ativos semanais e 50 milhões de assinantes pagos.
É uma escala enorme, mas, diante da própria meta da OpenAI, trata-se de missed goal, não de beat estimate. O ponto mais relevante é que uma advertência anterior da CFO Sarah Friar ganhou peso: se a receita não crescer rápido o suficiente, a OpenAI pode ter dificuldade para pagar contratos futuros de computação.
Na época, isso soou como uma mensagem cautelosa. Agora, com crescimento de usuários abaixo do plano e conversão paga ainda limitada, os contratos de 2025 parecem mais pesados: US$ 500 bilhões com a Nvidia, US$ 300 bilhões com a Oracle e US$ 270 bilhões com a AMD. Juntos, somam US$ 1,07 trilhão, enquanto a receita anual da OpenAI ainda está na casa de dezenas de bilhões de dólares.
Na segunda-feira, o mercado precificou esse risco de cauda primeiro. Se a OpenAI talvez não consiga pagar, o prêmio de valuation dos fornecedores de chips precisa diminuir.
O teste é o teto do capex de IA
O aspecto realmente delicado é que isso não se limita à OpenAI. As avaliações de Nvidia, AMD e Oracle nos últimos dois anos se apoiaram na ideia de que empresas de modelos frontier continuariam comprando computação sem limite. A OpenAI é o maior comprador dentro dessa tese. Se sua curva de crescimento desacelera, mesmo como simples ajuste de expectativas, a curva de demanda da cadeia de computação precisa ser redesenhada.
A lógica de Friar é sensível porque os contratos de computação são assinados antes, enquanto o pagamento depende de fluxo de caixa futuro. A OpenAI usa receitas futuras para garantir capacidade atual. A estrutura lembra, em parte, os CDOs anteriores à crise de 2008, só que a garantia deixou de ser hipoteca subprime e virou cluster de GPU.
Se algum dia a OpenAI realmente não conseguir pagar, o efeito em cadeia será rápido: o backlog da Nvidia parecerá menos firme, a receita esperada de cloud da Oracle terá de ser reavaliada e pedidos da linha MI da AMD poderão atrasar ou ser cancelados.
A venda pode ter sido exagerada
Danny Vena, do Motley Fool, argumentou que a queda foi overdone. Os números de resultado dão algum suporte a essa leitura.
| Empresa | Crescimento anual da receita |
|---|---|
| Nvidia | +73% |
| AMD | +34% |
| Oracle | +22% |
Com esse ritmo de crescimento, uma queda de 3% a 4% parece muito influenciada por sentimento. Além disso, crescimento mais lento da OpenAI não significa desaparecimento do dinheiro destinado à IA. Ele pode migrar: o Google Gemini tem 750 milhões de usuários ativos mensais, enquanto o Microsoft Copilot tem 150 milhões de usuários. Mais uso do Gemini ainda consome TPUs; quando elas faltam, GPUs da Nvidia continuam sendo a ponte.
Mas a lógica de mercado e a lógica fundamental nem sempre andam no mesmo trilho. Uma janela de repricing emocional pode durar mais que o argumento racional.
O que observar agora
O roteiro de IPO no quarto trimestre continua em pé. Se a OpenAI apresentar novos números financeiros abaixo das expectativas, a avaliação de US$ 852 bilhões será reexaminada pelo mercado.
Sam Altman ainda tem cartas. O GPT-5.5 saiu há poucas semanas, e ChatGPT Enterprise, Workspace Agents e Codex buscam preencher a lacuna de receita. O ARPU corporativo pode ser dezenas de vezes maior que o ARPU de consumo; 5 milhões de usuários corporativos pagos podem pesar mais na conta do que 100 milhões de usuários gratuitos.
No próximo trimestre, investidores vão olhar para duas linhas: assentos corporativos pagos e participação de receita de Codex/Agents. Se elas se sustentarem, a preocupação de Friar continua sendo preocupação. Se não, os US$ 1,07 trilhão em contratos de computação assinados em 2025 viram o peso sobre a avaliação da OpenAI.
Seis meses devem bastar para esclarecer.
Fontes: CocoLoop; Nvidia, AMD, and Other AI Chip Stocks Are Swooning. Blame OpenAI. (The Motley Fool)