複数の経済メディアが関係者の話として伝えたところによると、DeepSeekは中信証券を上場コーチング機関として起用し、科創板(STAR市場)上場の準備を進めている。年内にIPOプロセスを開始し、2026年中に申請書を提出、2027年の上場を目指す計画だという。中信証券はすでに接触しデューデリジェンス段階に入っているが、両者は正式な上場コーチング契約をまだ結んでいない。上海証券取引所の公開システム上では、現時点で同社の申請記録は確認できない。
調達資金の使途は、報道によれば大きく3つに分かれる。計算資源インフラの拡充、モデル研究開発と自社チップ開発への投資強化、そしてコア人材へのインセンティブ強化だ。この3分野は、同社がこの1年で最も資金を投じてきた領域でもある。
初の外部資金調達から上場準備入りまで、わずか3カ月
DeepSeekは設立から長期間、外部資金調達を行ってこなかった。今年6月、初の外部資金調達ラウンドを完了し、規模は約74億ドル、ポストマネー評価額は500億ドルを超えた。創業者の梁文峰(リアン・ウェンフォン)氏が自ら約200億元を出資したほか、騰訊(テンセント)が約100億元、寧徳時代(CATL)系が約50億元を拠出した。このラウンドの構成は特異で、創業者と産業系株主が大部分を担い、財務投資家の存在感はさほど大きくなかった。
収益面の伸びはさらに急だ。今年1〜7月の売上高は約4億7500万元で、公開情報に基づく試算では2025年通年の約10倍に達する。倍率だけを見れば好調だが、500億ドル超のポストマネー評価額と並べると絶対額はやや見劣りする。ざっくり計算すると、株価売上高倍率(PSR)は3桁の水準に達する。科創板には未黒字のテック企業向けの上場ルートが用意されているが、発行価格の決定には機関投資家が納得できる根拠が必要であり、現状ではそれを計算資源の受注量やモデル呼び出し量といった非財務指標に頼らざるを得ない。
初めて外部資金を調達してから、上場準備がデューデリジェンス段階まで進むまで、わずか3カ月。同社は資金調達のペースについて、これまでも業界の慣行に従ってこなかったが、今回も同じだ。
新ラウンドの評価額は5000億元規模に
上場準備と並行して進んでいるのが新たな資金調達ラウンドで、外部に伝えられている目標評価額は約5000億人民元。6月ラウンドのポストマネー評価額より約5割高い水準だ。
プライマリー市場では、同社の既存株式をめぐる譲渡スキームもすでに現れている。一部のSPV(特別目的事業体)商品は、前払い手数料を6〜15%、成功報酬を20〜40%に設定し、最低投資額は1000万元としている。この種の商品は、上場が見込まれる企業の周辺で集中的に出現する傾向があり、手数料が積み重なることで、投資家の実質的な保有コストはプライマリー市場の公表価格を大きく上回る可能性がある。これらの持分の真正性やコンプライアンス上の適法性は、公開情報から検証することはできない。
まだ答えの出ていないいくつかの論点
申請時期、発行規模、調達予定額について、報道では具体的な数字は示されていない。科創板の第5上場基準が適用されるか、解消すべき海外(オフショア)ストラクチャーがあるかどうかも、現時点では言及がない。中信証券とDeepSeekはいずれも、この件について公にコメントしていない。
国内の同業他社にとって、この件が持つ参考価値は選択そのものにある。この1年、複数の大規模言語モデル企業がそれぞれ香港市場とA株市場を上場先に選んでおり、その判断は株主構成や収益構造と関係している。DeepSeekが科創板を選ぶということは、中国本土の規制当局が求める情報開示基準を受け入れることを意味する。モデルの学習コスト、計算資源の調達契約、収益認識の方法など、これまで噂や試算としてしか流通してこなかった数字が、目論見書という形で初めて公になる。
参考資料：ロイター、界面新聞(Jiemian News)、CocoLoop、IT之家(IT Home)、新浪財経(Sina Finance)。初回資金調達の約74億ドルおよびポストマネー評価額500億ドル超、1〜7月の売上高約4億7500万元、新ラウンドの目標評価額約5000億元という3つの数字は、経済メディアの公開報道に基づき照合したもの。申請記録は上海証券取引所の公開照会結果に基づく。