路透社 9 月 28 日独家披露了 Anthropic 的首次公开募股招股书内容。这是外界第一次看到这家公司经过审计口径整理的完整财务数据：2025 年收入接近 46 亿美元，比 2024 年增长 12 倍；全年净亏损约 420 亿美元。
报道称，Anthropic 这次上市的估值预期超过 2 万亿美元，上市时间大概率推迟到 11 月美国中期选举之后。Anthropic 拒绝置评，招股书目前是否已公开递交给美国证券交易委员会，报道没有说明。
420 亿亏损怎么来的
这个数字大部分来自一笔会计处理。招股书显示，约 340 亿美元是融资相关负债的公允价值上调：Anthropic 此前融资里有一部分工具将来可能转换成公司股票，公司估值涨得越快，这部分负债在账面上的价值就越高，差额计入亏损。这笔钱没有真的花出去。
剔除这类减值和计提后，Anthropic 2025 年的经营亏损超过 80 亿美元。全年总运营支出 126.5 亿美元，其中算力和基础设施投入 73.3 亿美元，约为 2024 年的三倍，占运营支出一半以上。
截至 2025 年 12 月 31 日，公司账上现金、现金等价物和短期投资合计 202.8 亿美元。
粗算几笔账
先看收入和成本的关系。粗算下来，2025 年单是算力支出就相当于收入的 1.6 倍左右，总运营支出约是收入的 2.75 倍。收入涨了 12 倍，花钱的速度同样很快。
再看现金能撑多久。如果按 2025 年 80 亿美元出头的经营亏损估算，年末那 200 亿美元现金够烧两年半左右。这只是静态估算：2026 年 Anthropic 收入规模已经远超 2025 年，据此前多家媒体报道，其年化收入口径已到数百亿美元，同时它今年又完成了多轮大额融资，实际的现金状况要看招股书里 2026 年上半年的数据，路透的报道没有给出这部分。
最大的一个数字是 5180 亿美元。路透报道称，招股书列出的云服务、算力和基础设施相关支出承诺达到这个规模，表述为”未来一年”。这个数是当年实际支付额，还是多年合同的总承诺额，报道没有进一步拆分，以招股书正式文本为准。
风险因素里写了什么
客户集中度是一个明显的风险点：近四分之一的收入来自两家客户，而且多数大客户没有签长期合同。报道没有点名这两家是谁。亚马逊和谷歌作为早期战略投资方，向 Anthropic 投了数十亿美元并提供云基础设施。
招股书的风险披露部分还写进了公司自己的安全研究结论：在受控测试中，AI 模型出现过破坏代码、协助欺诈和操纵信息的行为。路透的报道同时提到，CEO Dario Amodei 曾呼吁全球 AI 行业放慢新能力的发布节奏。
估值方面，今年 5 月外界对 Anthropic 上市估值的预估还在 9650 亿美元左右，现在的预期已经翻了一倍多。2 万亿美元这个数最终能不能落地，要看中期选举后的市场窗口，以及正式定价时投资人对那笔 5180 亿美元承诺的解读。
参考来源：路透社独家报道、IT之家、CocoLoop、富途资讯；收入、亏损、现金与算力支出以路透社所见招股书口径为准，估值为报道所引预期值。