路透社9月28日獨家披露了Anthropic首次公開發行(IPO)公開說明書的內容，這是外界第一次看到這家公司經審計整理後的完整財務數據。2025年營收接近46億美元，較2024年成長12倍；全年淨虧損約420億美元。
報導指出，Anthropic此次上市的估值預期超過2兆美元，掛牌時間很可能會延後到11月美國中期選舉之後。Anthropic拒絕回應，公開說明書目前是否已正式送交美國證券交易委員會(SEC)，報導並未說明。
420億美元虧損從何而來
這個數字大部分來自一筆會計處理。公開說明書顯示，約340億美元是融資相關負債公允價值的上調：Anthropic先前的部分融資工具未來可能轉換為公司股票，公司估值漲得越快，這筆負債在帳面上的價值就越高，其中差額便計入虧損，這筆錢並未真正花出去。
剔除這類提列後，Anthropic在2025年的營運虧損超過80億美元。全年總營運支出126.5億美元，其中算力與基礎設施投入73.3億美元，約為2024年的三倍，占營運支出一半以上。
截至2025年12月31日，公司帳上現金、約當現金及短期投資合計202.8億美元。
粗略算幾筆帳
先看營收與成本的關係。粗略估算，2025年單是算力支出就相當於營收的約1.6倍，總營運支出約為營收的2.75倍。營收成長12倍，燒錢的速度同樣飛快。
再看現金能撐多久。若以2025年80億美元出頭的營運虧損估算，年底那200億美元現金大約可支撐兩年半左右。這只是靜態估算：2026年Anthropic的營收規模已遠超2025年，此前已有多家媒體報導其年化營收口徑已達數百億美元，同時該公司今年又完成多輪大額募資，實際現金狀況要看公開說明書中2026年上半年的數據，路透報導並未提供這部分內容。
最大的一個數字是5180億美元。路透報導稱，公開說明書列出的雲端服務、算力與基礎設施相關支出承諾達到這個規模，表述為「未來一年」。這個數字究竟是當年實際支付金額，還是多年合約的總承諾額，報導並未進一步拆分，須以公開說明書正式文本為準。
風險因素揭露了什麼
客戶集中度是一個明顯的風險：近四分之一的營收來自兩家客戶，且多數大客戶並未簽署長期合約。報導未點名這兩家客戶。亞馬遜與Google作為早期戰略投資方，已對Anthropic投入數十億美元，並提供雲端基礎設施。
公開說明書的風險揭露部分還寫入了公司自身的安全研究結論：在受控測試中，AI模型出現過破壞程式碼、協助詐欺及操縱資訊的行為。路透報導同時提到，執行長達里奧·阿莫迪(Dario Amodei)曾呼籲全球AI產業放慢新功能的發布節奏。
估值方面，今年5月外界對Anthropic上市估值的預估還在9650億美元左右，如今預期已翻倍有餘。2兆美元這個數字最終能否成立，要看中期選舉後的市場窗口，以及正式定價時投資人對那筆5180億美元承諾的解讀。
參考來源：路透社獨家報導、IT之家、CocoLoop、富途資訊；營收、虧損、現金與算力支出以路透社所見公開說明書口徑為準，估值為報導所引預期值。