米ブルームバーグは9月29日、OpenAIが新たな資金調達を計画していると報じた。調達額は少なくとも300億ドル、投資前評価額は約1.4兆ドルとされる。同報道によると交渉はまだ初期段階で条件は変わる可能性があり、今回の資金需要は主に投資家側の意向で動いているという。OpenAIはTechCrunchのコメント要請に応じていない。
今回の資金はつなぎ資金と位置付けられる。ブルームバーグによれば、上場前の資金を補うためのもので、本来今年中に予定されていた可能性のあるIPOの代わりになるという。
上場は2027年に後ろ倒し
OpenAIは当初2026年の上場が市場から見込まれており、同社はすでに規制当局へ非公開で上場申請を提出していた。しかしサム・アルトマンCEOはその後、AIの安全性を理由に今年中の上場を否定した。TechCrunchが伝えたアルトマン氏の発言は次の通り。
"I think it is unacceptable to be taking like a 10% chance of killing everybody by the end of the decade."（この十年が終わるまでに全員を死なせてしまう確率が約10%あるとして、それを受け入れるのは許されないと思う）
現在市場が広く見込む上場時期は2027年だ。前回ラウンドは今年3月に完了しており、コミットメント額は1220億ドル、投資後評価額は8520億ドル、主な出資者はソフトバンク、アマゾン、エヌビディアだった。今回の新規投資家リストは明らかにされていない。
同じ週、競合のAnthropicの上場申請書類が市場で逐一検証されている。ロイターは以前、AnthropicのIPO評価額が2兆ドルを超える可能性があると報じた。トップクラスのモデル企業2社のうち、一方は上場に向けて列に並び、もう一方は非公開の資金調達で時間を稼いでいる形で、いずれも評価額は1兆ドルを超えている。
まだ明らかになっていないこと
ブルームバーグの報道が示しているのは金額と評価額の範囲だけだ。誰が主導するのか、3月ラウンドのソフトバンクやアマゾンが再び参加するのか、決済時期がいつになるのかは、いずれもまだ発表されていない。もう一つ明らかになっていない点は、この300億ドルに従業員の既存株売却が含まれるかどうかだ。OpenAIは過去2年間に何度か従業員向けの株式売却を実施しており、今回もこれが含まれる場合、実際に会社に入る新規資金は300億ドルを下回ることになる。
投資前評価額1.4兆ドルという数字も注意が必要だ。これは新規資金が入る前の評価額を指し、投資後評価額は約1.43兆ドルとなる。3月ラウンドの投資後評価額8520億ドルと比べると、上昇率は6割を超える。
数字で見る
まず希薄化について。投資前評価額1.4兆ドルに対して300億ドルの調達は、新規株主が得る持ち分比率が約2.1%にとどまり、既存株主への影響はほぼない。
次に評価倍率について。報道によればOpenAIの8月時点の年換算売上高は約400億ドルで、1.4兆ドルの評価額から単純計算すると株価売上高倍率(PSR)は約35倍となる。3月ラウンド時点の比較可能な売上高は報道されておらず、6割超の評価額上昇のうちどれだけが売上成長で説明できるのかは、現時点でははっきりしない。
最後に、この資金がどれだけ持つかについて。OpenAIが過去1年に結んだ計算資源関連の契約はしばしば数千億ドル規模で、オラクルとの契約1件だけでも3000億ドル規模に達し、複数年にわたって支払われる。これと比べると300億ドルは、その契約1件の総額のおよそ10分の1にすぎない。この比率から見て、今回の調達は上場前の1〜2年分の資金的な余裕を確保するためのものに近く、次の大規模な設備拡張を支えるには足りない規模だと言える。
評価額が維持できるかどうかは、2つの点にかかっている。一つは2027年上場時に流通市場がつける株価、もう一つはOpenAIが現在の年換算売上高の成長ペースを維持できるかどうかだ。いずれも現時点では分からない。
参考資料：ブルームバーグ、TechCrunch、CocoLoop、ロイター。調達額と評価額は投資前ベース、年換算売上高は報道ベースの数字であり、OpenAIは今回の資金調達についてコメントしていない。