OpenAIの最高財務責任者(CFO)サラ・フライアー氏は水曜日の全社会議で、同社が2027年までに株式を公開する方針だと社員に説明した。事業の成長がさらに加速すれば、その時期は前倒しになり得るという。同時に、社員が最も気にしていた点――競合他社がすでに上場関連書類を提出済みであること――にも言及した。
会議で示された複数のスライドには具体的な数字があった。今四半期にこれまでのところ、全社売上高の年率換算成長率は35%、エンタープライズ事業は50%。AIコーディングおよびオフィス向け製品の週間アクティブユーザー数は2000万人に達した。第2四半期の売上高は67億ドルで前四半期比18%増、年率換算の売上規模はすでに400億ドルを超えている。
申請書類の提出自体は目新しい話ではない。OpenAIはすでに米証券取引委員会(SEC)に非公開のS-1を提出済みで、評価額は3月の1220億ドル規模の資金調達ラウンドを基準に8520億ドルとされる。フライアー氏は会議の中でIPOを「一つの通過点であり、資金調達の一手段」であって最終目標ではないと位置づけた。
問われたのは「ペース」だった
社員の懸念は一点に集中していた。Anthropicの動きが速いことだ。同社も非公開でS-1を提出済みとされ、評価額は9650億ドル、第2四半期の売上規模はOpenAIを大きく上回り、前年同期比の伸び率は2倍を超える。フライアー氏の答えは、他社のスケジュールに合わせるつもりはないというものだった。Anthropicが数週間以内に非公開を解除し9月に上場したとしても、OpenAIは自らのペースで進めるという。
"We are running our own race."
CFOの口からこの言葉が出るとき、たいてい二つの役割を同時に果たす。社内向けには安心材料であり、社外向けには時間的な余裕を確保するための布石だ。IPOの価格付けは、申請直前の数四半期分の業績に大きく左右される。上場が遅くなるほど、目論見書に盛り込める高成長四半期は増える。だが長引かせすぎれば、AI企業に対する市場の評価基準そのものが変わってしまうリスクもある。どちらに転んでもリスクがあるからこそ、「遅くとも2027年、状況が良ければ前倒し」という幅を持たせた目標のほうが、特定の四半期に固定するより合理的だ。
価格を左右するのは上場時期より成長率
簡単に計算すると、年率換算売上高400億ドルに対して評価額8520億ドルは、株価売上高倍率(PSR)にしておよそ21倍となる。ソフトウェア業界としてはさほど突飛な数字ではなく、高成長のSaaS企業は過去にこれを上回る水準をつけたこともある。ただし前提は成長率が維持されることだ。会議で示された35%は「今四半期これまでの」年率換算値であり、前年同期比ではない。観測期間が短いため、四半期ごとの変動は増幅されやすい。引受会社が注視するのは、この数字が連続する複数四半期にわたってどのような形を描くかだ。
エンタープライズ事業の成長率50%が全社平均を上回っている点は、以前の開示内容とも整合する。フライアー氏は投資家向け会議で、エンタープライズ向けと個人向けの売上高比率が「逆転した」と語っており、年初の時点ではこの比率はまだ個人向けが6割、エンタープライズが4割だった。サブスクリプションを土台に成長してきた企業にとって、収益構成がエンタープライズ側に傾くことは、売上の予測可能性が明確に高まることを意味する。年間契約、シート課金の更新、低い解約率――これらはロードショー資料の中でも最も評価されやすい要素だ。
AIコーディングおよびオフィス向け製品の週間アクティブユーザー2000万人という数字も一つのシグナルだ。この製品ラインは1年前まではモデルの能力を示すデモ的な位置づけに過ぎなかったが、いまや全社会議で単独の項目として報告されるようになった。すでにモデルの付属品ではなく、中核の成長ストーリーに組み込まれたことを示している。
残された変数
目標時期は2027年に設定されたものの、その間に越えるべきハードルは少なくない。長期の計算資源契約に伴うキャッシュフローの逼迫、最先端モデルの公開前審査を求める規制動向、そしてより素朴な論点――目論見書の中で継続する巨額の赤字をどう説明するか。CFOが全社会議でこれらを詳しく語ることはないが、いずれもリスク要因の章には必ず記載されることになる。
中国の読者にとって、この件の参考価値は上場の時期そのものにある。もしOpenAIとAnthropicが2027年前後であいついで上場すれば、二次市場は初めて、比較可能な基準でAIモデル企業の財務データを手にすることになる。計算資源1単位あたりのコスト、推論の粗利益率、エンタープライズ顧客の継続率――いまは噂ベースでしか推し量れないこれらの数値が、四半期ごとに開示される確かな指標に変わる。そのとき、中国国内の複数のモデル企業が香港市場や科創板で自社の価格をどう付けるか、外部の物差しが一つ手に入ることになる。
参考資料:CNBC報道、OpenAI全社会議で流出したスライドデータ、CocoLoop、IT之家;売上成長率と週間アクティブユーザーの数値は会議で伝えられた内容に基づき、株価売上高倍率は編集部による概算。