Giám đốc tài chính OpenAI, Sarah Friar, nói với toàn thể nhân viên trong cuộc họp hôm thứ Tư rằng công ty sẽ trở thành công ty đại chúng vào năm 2027; nếu hoạt động kinh doanh tiếp tục tăng tốc, mốc thời gian này có thể được đẩy sớm hơn. Bà cũng trả lời câu hỏi mà nhân viên quan tâm nhất — đối thủ cạnh tranh đã nộp hồ sơ niêm yết.
Một số slide được trình chiếu tại cuộc họp đưa ra các con số cụ thể: tính từ đầu quý đến nay, tốc độ tăng trưởng doanh thu quy đổi theo năm của toàn công ty đạt 35%, mảng doanh nghiệp đạt 50%, còn các sản phẩm lập trình và văn phòng AI có 20 triệu người dùng hoạt động hằng tuần. Doanh thu quý II của OpenAI đạt 6,7 tỷ USD, tăng 18% so với quý trước, đưa doanh thu quy đổi theo năm vượt mốc 40 tỷ USD.
Bản thân việc nộp hồ sơ không phải tin mới. OpenAI trước đó đã nộp bản S-1 bảo mật cho Ủy ban Chứng khoán Mỹ, định giá tham chiếu theo vòng gọi vốn 122 tỷ USD hồi tháng Ba, tương ứng mức định giá 852 tỷ USD. Tại cuộc họp, Friar mô tả IPO như một cột mốc, một hình thức huy động vốn, chứ không phải điểm đến cuối cùng.
Điều bị chất vấn là nhịp độ
Băn khoăn của nhân viên tập trung vào một điểm: Anthropic đang đi nhanh hơn. Công ty này cũng đã nộp hồ sơ bảo mật, với định giá được báo cáo là 965 tỷ USD, quy mô doanh thu quý II cao hơn hẳn OpenAI, mức tăng so với cùng kỳ năm trước vượt gấp đôi. Câu trả lời của Friar là không chạy theo lịch trình của người khác — kể cả khi đối thủ dỡ bỏ chế độ bảo mật trong vài tuần tới và niêm yết vào tháng Chín, OpenAI vẫn tiến theo nhịp độ riêng của mình.
“We are running our own race.” (Chúng tôi đang chạy trên đường đua của riêng mình.)
Câu nói này từ miệng người phụ trách tài chính thường mang hai chức năng. Với nội bộ là trấn an, với bên ngoài là giữ cho mình một khoảng trống. Việc định giá IPO phụ thuộc rất nhiều vào kết quả kinh doanh của vài quý gần nhất trước khi nộp hồ sơ — rung chuông càng muộn thì càng nhét được nhiều quý tăng trưởng cao vào bản cáo bạch; nhưng kéo dài quá lâu thì cái neo định giá mà thị trường dành cho các công ty AI cũng có thể dịch chuyển. Cả hai hướng đều có rủi ro, nên việc chốt một khoảng “chậm nhất 2027, xong sớm thì đi sớm” có lợi hơn là đóng đinh vào một quý cụ thể.
Tốc độ tăng trưởng định giá tốt hơn thời gian biểu
Tính nhẩm một phép toán: doanh thu quy đổi theo năm 40 tỷ USD so với định giá 852 tỷ USD cho ra tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) khoảng 21 lần. Bội số này không phải bất thường trong ngành phần mềm — các công ty SaaS tăng trưởng cao trong lịch sử từng chạm mức cao hơn, với điều kiện tốc độ tăng trưởng phải được duy trì. Con số 35% đưa ra tại cuộc họp là mức quy đổi theo năm tính từ đầu quý, không phải so với cùng kỳ năm trước, cửa sổ quan sát rất ngắn nên biến động giữa các quý sẽ bị khuếch đại. Điều các bên bảo lãnh phát hành cần theo dõi là hình dạng của con số này qua nhiều quý liên tiếp.
Tốc độ tăng trưởng 50% của mảng doanh nghiệp cao hơn mức chung toàn công ty, và về hướng thì khớp với một thông tin khác từng được công bố trước đó: tại một hội nghị nhà đầu tư, Friar từng nói doanh thu từ khách hàng doanh nghiệp và người dùng cá nhân đã “giao nhau”, trong khi đầu năm tỷ lệ này vẫn nghiêng về phía người dùng cá nhân theo tỷ lệ sáu-bốn. Với một công ty khởi đầu bằng mô hình thuê bao, khi cơ cấu doanh thu nghiêng dần về phía doanh nghiệp, khả năng dự đoán doanh thu sẽ cải thiện rõ rệt — hợp đồng ký theo năm, gia hạn theo số ghế, tỷ lệ rời bỏ thấp, đây chính là những yếu tố dễ bán giá nhất trong tài liệu roadshow.
20 triệu người dùng hoạt động hằng tuần của các sản phẩm lập trình và văn phòng AI là một tín hiệu khác. Dòng sản phẩm này một năm trước còn chỉ là nơi trưng bày năng lực mô hình, giờ đã được tách riêng để báo cáo trước toàn công ty, cho thấy nó đã được đưa vào câu chuyện chính, không còn là phần phụ bên cạnh mô hình nữa.
Những biến số còn lại
Mốc thời gian được ấn định vào năm 2027, nhưng còn không ít cửa ải phải vượt qua ở giữa: khoảng trống dòng tiền do các hợp đồng điện toán dài hạn tạo ra, yêu cầu của cơ quan quản lý về việc rà soát trước khi phát hành các mô hình tiên tiến, và một câu hỏi cơ bản hơn — bản cáo bạch sẽ giải thích khoản lỗ khổng lồ kéo dài như thế nào. Người phụ trách tài chính sẽ không đi sâu vào những điều này trong cuộc họp toàn thể, nhưng từng điểm một đều sẽ được viết vào phần cảnh báo rủi ro.
Với những người theo dõi thị trường Trung Quốc, giá trị tham chiếu của sự kiện này nằm ở trục thời gian. Nếu OpenAI và Anthropic lần lượt niêm yết quanh năm 2027, thị trường thứ cấp lần đầu tiên sẽ có được báo cáo tài chính có thể so sánh của các công ty mô hình AI: chi phí điện toán trên mỗi đơn vị, biên lợi nhuận gộp của suy luận, tỷ lệ giữ chân khách hàng doanh nghiệp — những con số hiện chỉ có thể suy đoán qua tin đồn sẽ trở thành chỉ số cứng được công bố theo quý. Đến lúc đó, việc định giá của các công ty mô hình Trung Quốc trên sàn Hồng Kông và bảng STAR Market sẽ có một thước đo bên ngoài để đối chiếu.
Nguồn tham khảo: báo cáo của CNBC, dữ liệu slide rò rỉ từ cuộc họp toàn thể của OpenAI, CocoLoop, IT之家; tốc độ tăng trưởng doanh thu và số liệu người dùng hoạt động hằng tuần lấy theo dữ liệu được thuật lại tại cuộc họp, tỷ lệ giá trên doanh thu là ước tính sơ bộ của ban biên tập.