La directrice financière d'OpenAI, Sarah Friar, a déclaré mercredi lors d'une réunion générale que l'entreprise entrerait en Bourse en 2027 ; si l'activité continue d'accélérer, cette échéance pourrait être avancée. Elle a aussi répondu à la question qui préoccupait le plus les salariés : un concurrent avait déjà déposé ses documents de cotation.
Plusieurs diapositives présentées lors de la réunion ont livré des chiffres précis : depuis le début du trimestre, le taux de croissance annualisé du chiffre d'affaires de l'ensemble de l'entreprise atteint 35 %, celui de l'activité entreprises 50 %, et les produits d'IA dédiés au code et à la bureautique comptent 20 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires. Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires d'OpenAI s'est élevé à 6,7 milliards de dollars, en hausse de 18 % par rapport au trimestre précédent, portant le chiffre d'affaires annualisé au-delà de 40 milliards de dollars.
Le dépôt en lui-même n'est pas une nouveauté. OpenAI avait déjà remis à la SEC une version confidentielle du formulaire S-1, avec une valorisation calquée sur le tour de table de mars, à 122 milliards de dollars, correspondant à une valorisation de 852 milliards de dollars. Lors de la réunion, Friar a présenté l'entrée en Bourse comme une étape, un mode de financement, et non un aboutissement.
Ce qu'on lui a demandé, c'est le rythme
Les interrogations des salariés se sont concentrées sur un point : Anthropic va plus vite. Cette entreprise a elle aussi déposé un dossier confidentiel, avec une valorisation rapportée à 965 milliards de dollars, un chiffre d'affaires du deuxième trimestre nettement supérieur à celui d'OpenAI, et une croissance annuelle supérieure au double. La réponse de Friar : ne pas suivre le calendrier des autres — même si le concurrent lève la confidentialité d'ici quelques semaines et se cote en septembre, OpenAI poursuivra son propre rythme.
« We are running our own race. » (Nous courons notre propre course.)
Une telle phrase, venant de la directrice financière, remplit généralement deux fonctions. En interne, elle rassure ; en externe, elle préserve une marge de manœuvre. La valorisation d'une introduction en Bourse dépend fortement des résultats des derniers trimestres complets avant le dépôt du dossier — plus la cotation intervient tard, plus on peut glisser de trimestres à forte croissance dans le prospectus ; mais attendre trop longtemps peut aussi déplacer l'ancrage de valorisation que le marché accorde aux entreprises d'IA. Les deux options comportent un risque, d'où l'intérêt de fixer une fourchette du type « 2027 au plus tard, plus tôt si prêt » plutôt que de figer un trimestre précis.
La croissance fixe le prix mieux que le calendrier
Un calcul rapide : 40 milliards de dollars de chiffre d'affaires annualisé face à une valorisation de 852 milliards de dollars donnent un multiple prix/chiffre d'affaires d'environ 21 fois. Ce multiple n'a rien d'aberrant dans le secteur du logiciel — des éditeurs SaaS à forte croissance ont historiquement atteint des niveaux plus élevés, à condition que la croissance tienne. Les 35 % annoncés en réunion correspondent à un taux annualisé calculé depuis le début du trimestre, et non à une comparaison sur un an ; la fenêtre d'observation est courte, ce qui amplifie les variations d'un trimestre à l'autre. Ce que surveilleront les banques introductrices, c'est la forme de ce chiffre sur plusieurs trimestres consécutifs.
La croissance de 50 % de l'activité entreprises, supérieure à la moyenne générale, va dans le même sens qu'une autre information dévoilée précédemment : lors d'une conférence pour investisseurs, Friar avait indiqué que les revenus entreprises et grand public s'étaient déjà « croisés », alors qu'en début d'année ce ratio penchait encore à six contre quatre en faveur du grand public. Pour une entreprise née sur un modèle d'abonnement, un déplacement de la structure de revenus vers le segment entreprises améliore nettement la prévisibilité des revenus — contrats annuels, renouvellement par poste, faible attrition : exactement ce qui se vend le mieux dans les documents de roadshow.
Les 20 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires des produits d'IA pour le code et la bureautique constituent un autre signal. Cette gamme de produits, il y a un an encore, n'était qu'une vitrine des capacités du modèle ; elle fait désormais l'objet d'un rapport distinct à l'ensemble de l'entreprise, signe qu'elle a intégré le récit central et n'est plus un simple à-côté du modèle.
Les variables qui restent
L'échéance est fixée à 2027, mais plusieurs obstacles se dressent d'ici là : le décalage de trésorerie généré par les contrats de calcul de long terme, les exigences réglementaires de revue préalable au lancement des modèles de pointe, et une question plus basique — comment expliquer dans le prospectus des pertes massives et persistantes. La directrice financière ne développera pas ces points lors d'une réunion générale, mais chacun d'eux figurera dans la section consacrée aux facteurs de risque.
Pour les observateurs du marché chinois, la valeur de référence de cet épisode se situe sur l'axe du calendrier. Si OpenAI et Anthropic entrent toutes deux en Bourse autour de 2027, le marché secondaire disposera pour la première fois de comptes comparables pour les entreprises de modèles d'IA : coût de calcul par unité, marge brute d'inférence, taux de rétention des clients entreprises — des chiffres qui ne peuvent aujourd'hui être estimés que par rumeurs deviendront des indicateurs durs publiés chaque trimestre. Les valorisations des entreprises chinoises de modèles sur la Bourse de Hong Kong et au STAR Market disposeront alors d'un étalon externe pour se comparer.
Sources : reportage de CNBC, données de diapositives divulguées lors de la réunion générale d'OpenAI, CocoLoop, IT之家 ; la croissance du chiffre d'affaires et les utilisateurs actifs reprennent les données communiquées en réunion, le multiple prix/chiffre d'affaires est une estimation approximative de la rédaction.