Anthropic a déposé lundi une version révisée de son S-1, qui intègre pour la première fois les résultats du troisième trimestre : un chiffre d'affaires de 16,96 milliards de dollars, en hausse de 47 % sur le trimestre précédent et environ 12 fois les 1,382 milliard du même trimestre l'an dernier. La perte opérationnelle s'élève à 567 millions de dollars, contre un bénéfice opérationnel de 974 millions le trimestre précédent.
À la mi-octobre, le Financial Times britannique avait rapporté qu'Anthropic avait indiqué aux investisseurs un chiffre d'affaires de 16,8 milliards de dollars et un bénéfice « sur une base ajustée ». Cette fois, les chiffres proviennent d'un document réglementaire : le chiffre d'affaires diffère peu, mais la ligne du bénéfice a changé de périmètre et le résultat bascule du côté de la perte.
D'où vient la perte opérationnelle
L'entreprise attribue ce basculement surtout à 5 milliards de dollars de capacité de calcul à court terme. Anthropic manque de puissance de calcul depuis la fin de l'an dernier ; selon le New York Times, elle a signé des dizaines d'accords avec Amazon, Google, SpaceX, des fabricants de puces et des mineurs de cryptomonnaies en reconversion. La puissance électrique disponible cette année devrait dépasser 3,5 gigawatts, avec un doublement prévu l'an prochain.
L'autre poste est un abondement de 2 milliards de dollars aux dons des salariés, une charge sans décaissement.
Un calcul rapide : en réintégrant ces deux postes, le bénéfice opérationnel du troisième trimestre avoisinerait 6,4 milliards de dollars. Ce n'est que de l'arithmétique ; l'entreprise n'utilise pas ce périmètre, et le document ne garantit pas que le calcul à court terme ne se reproduira pas. Reuters ajoute qu'en raison de cette dépense supplémentaire, le chiffre d'affaires généré par dollar de calcul a reculé par rapport au trimestre précédent.
La perte nette doit se lire à part. Au troisième trimestre, elle atteint 23,29 milliards de dollars, soit environ 41 fois la perte opérationnelle ; l'écart comprend des éléments non opérationnels liés à des titres convertibles. Sur les neuf premiers mois, la perte nette avoisine 104 milliards de dollars pour 33,24 milliards de chiffre d'affaires, dont plus de 94 milliards de variations de juste valeur sans effet de trésorerie sur des instruments comme les obligations convertibles. Plus la valorisation de l'entreprise monte, plus cette perte comptable grossit, et elle a peu à voir avec la santé de l'activité sur le trimestre. La part du seul troisième trimestre n'est pas détaillée dans les articles que nous avons consultés.
Le calendrier de paiements de 895 milliards
La version révisée dévoile des engagements d'achat et de location de calcul et d'infrastructures d'environ 895 milliards de dollars ; les comptes rendus varient entre 895,4 et 895,9 milliards. Environ la moitié arrive à échéance avant fin 2030, et 69,8 milliards dans les 12 mois suivant le 30 septembre.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre, annualisé, ressort à environ 67,8 milliards de dollars, soit à peu près le montant exigible dans les 12 prochains mois. C'est une comparaison statique : le chiffre d'affaires continue de croître et cette somme ne représente pas l'ensemble des coûts de l'entreprise, mais elle donne la mesure du poids de ce calendrier de paiements.
Les facteurs de risque du document évoquent aussi les contreparties :
« Certain of our compute providers and infrastructure partners depend on third-party financing or credit support »
(Certains de nos fournisseurs de calcul et partenaires d'infrastructure dépendent d'un financement ou d'un soutien de crédit de tiers.)
Le document poursuit en indiquant que si ces financements s'interrompent ou renchérissent, les capacités contractées pourraient être retardées, retarifées, réduites, voire ne pas être livrées. Reuters rappelle que Wall Street s'inquiète depuis un moment de l'endettement lié aux infrastructures d'IA et que les spreads de la dette technologique se sont déjà élargis.
Ce qui reste à trancher avant l'introduction
Le nombre de grands clients progresse vite : plus de 11 900 clients réalisent au moins 100 000 dollars de revenus annuels, contre un peu plus de 1 500 fin de l'an dernier. La croissance ralentit toutefois, de 144 % sur le trimestre précédent au deuxième trimestre à 47 % au troisième.
Selon Reuters, la valorisation évoquée par les investisseurs se situe autour de 1 500 milliards de dollars, contre environ 2 000 milliards auparavant. Matt Kennedy, de Renaissance Capital, s'attend à ce que la pression sur la croissance et les marges se reflète dans la valorisation finale. Le New York Times évoque une levée d'environ 100 milliards de dollars, dont, selon le Nikkei, jusqu'à 3,5 milliards viendraient d'investisseurs japonais.
Reuters indique que la tournée de présentation aux investisseurs démarrera la semaine prochaine. Les versions divergent sur la fixation du prix et la date de cotation : certains évoquent une fixation à la mi-novembre, d'autres une cotation le mois suivant ; rien n'est confirmé officiellement, et la fourchette de prix de l'offre n'est pas non plus publique.
Sources : S-1 révisé d'Anthropic, Reuters, CocoLoop, The Decoder, New York Times, Nikkei ; chiffre d'affaires et pertes recoupés selon le périmètre rapporté à partir du prospectus, total des engagements arrondi.