Le 19 août, Unitree Robotics (688836.SH) a fait ses débuts sur le STAR Market de la Bourse de Shanghai. Le prix d'introduction était de 150,80 yuans ; dès l'ouverture, l'action a coté 1 100 yuans, soit une hausse de 629,44 % par rapport au prix d'émission, portant la capitalisation boursière à l'ouverture à 444,9 milliards de yuans. Le cours s'est ensuite replié en séance pour clôturer à 845 yuans, fixant la performance du premier jour à 460,34 % et la capitalisation de clôture à 341,8 milliards de yuans. Pour un lot de 500 actions, le gain comptable à l'ouverture s'élevait à environ 474 600 yuans, contre environ 349 300 yuans au cours de clôture.
L'engouement pour cette introduction en Bourse était déjà perceptible dès la phase de souscription. Le nombre de comptes de souscription en ligne valides a atteint 9,7846 millions, dépassant le précédent record de ChangXin Memory Technologies (9,43 millions), ce qui en fait l'introduction la plus souscrite depuis l'ouverture du STAR Market. En contrepartie, le taux d'attribution n'a été que de 0,018 %, un plus bas historique pour ce marché. Le montant total levé s'élève à 6,099 milliards de yuans, pour 40,4464 millions d'actions émises et un PER d'émission de 219,23 fois.
DeepSeek et Tencent parmi les investisseurs stratégiques
Cette émission a réservé 8,0893 millions d'actions, soit 20 % du volume émis, à un placement stratégique auprès de neuf institutions, parmi lesquelles DeepSeek, une entité liée à Tencent, Kunlun Capital (filiale de PetroChina) et State Grid Yingda. Le premier jour de cotation, les gains comptables des premiers investisseurs ont également été recalculés à plusieurs reprises par le marché : le fondateur Wang Xingxing détient environ 30 % du capital, ce qui représente, sur la base de la capitalisation de clôture, une fortune dépassant les 100 milliards de yuans ; 171 salariés ont participé au placement stratégique, dont 23 avec des actifs comptables supérieurs à 10 millions de yuans ; Liang Wenfeng, Lei Jun et des institutions liées à Meituan ont eux aussi enregistré d'importantes plus-values comptables.
L'activité d'Unitree repose sur deux gammes de produits. Selon l'entreprise, ses robots quadrupèdes comme ses robots humanoïdes occupent chacun la première place mondiale en volume de livraisons, avec plus de 5 500 robots humanoïdes livrés en 2025. Le chiffre d'affaires annuel 2025 s'est élevé à 1,699 milliard de yuans, en hausse de 335 % sur un an, pour un bénéfice net ajusté supérieur à 600 millions de yuans.
Chiffre d'affaires en hausse de 48 % au premier semestre, bénéfice ajusté en repli de 19 %
Dans les documents d'émission, deux séries de chiffres du premier semestre 2026 méritent d'être mises en regard : le chiffre d'affaires a atteint 1,152 milliard de yuans, en hausse de 48,54 % sur un an ; le bénéfice net ajusté part du groupe, lui, est tombé à 244 millions de yuans, en baisse de 19,34 % (le bénéfice net part du groupe non ajusté s'élève à 274 millions de yuans). Le chiffre d'affaires continue de croître rapidement, mais la dynamique du bénéfice s'est inversée, signe que les investissements liés à la montée en volume des robots humanoïdes, la baisse des prix et les dépenses de R&D grignotent une partie de la marge brute.
En mettant ce niveau de bénéfice en regard de la valorisation, un calcul rapide s'impose : avec une capitalisation de clôture de 341,8 milliards de yuans et un bénéfice net ajusté 2025 à peine supérieur à 600 millions de yuans, le PER statique ressort à environ 500 fois ; même en annualisant simplement le bénéfice du premier semestre 2026, ce niveau reste très supérieur à celui généralement observé chez les entreprises chinoises de haute technologie cotées sur le marché continental. Le prix payé aujourd'hui par le marché est en réalité un pari sur la capacité de la position de "numéro un mondial en volume de livraisons" à se convertir en bénéfices d'ici deux à trois ans ; les résultats financiers actuels n'en sont que le point de départ.
La stratégie constante d'Unitree consiste à comprimer les coûts par les volumes : les robots quadrupèdes grand public et les robots humanoïdes d'entrée de gamme sont systématiquement proposés à des prix inférieurs à ceux de la concurrence, ce qui permet de diluer les dépenses de R&D et de fabrication grâce à des volumes élevés. Le marché des capitaux valorise cette stratégie avec une prime, et c'est cette même stratégie qui explique pourquoi le bénéfice ajusté recule alors même que le chiffre d'affaires progresse de 48 %.
Deux points à surveiller pour cette "première valeur" du secteur
Le premier concerne le calendrier des levées de blocage et des cessions d'actions. Une fois expirées les périodes de blocage des actions du placement stratégique et des premiers investisseurs, la capacité d'une capitalisation d'environ 340 milliards de yuans à absorber cette liquidité supplémentaire sera la principale variable pour le cours de l'action dans la phase suivante ; l'évolution des cours de MiniMax et de Zhipu autour de la levée de leurs blocages à Hong Kong en a déjà donné un aperçu.
Le second concerne la relation entre volume de livraisons et prix unitaire. Les documents d'introduction d'Unitree ne dévoilent pour l'instant que les données de 2025 et du premier semestre 2026 ; le premier rapport trimestriel en tant qu'entreprise cotée montrera pour la première fois aux investisseurs les livraisons trimestrielles, la montée en cadence de la production et la marge brute. La hausse de 629 % du premier jour restera dans les mémoires, mais l'ancrage de valorisation à long terme de l'entreprise se jouera précisément dans ce rapport trimestriel.
Sources : communiqué de la Bourse de Shanghai, prospectus d'introduction d'Unitree Robotics, CocoLoop, IT之家 (IT Home), Sina Finance, Cailianshe ; prix d'émission, cours d'ouverture et de clôture, capitalisation boursière, nombre de comptes souscripteurs et taux d'attribution, institutions participant au placement stratégique, ainsi que les chiffres de chiffre d'affaires et de bénéfice de 2025 et du premier semestre 2026 ont été vérifiés.