Ngày 19/8, Unitree Robotics (mã 688836.SH) chính thức niêm yết trên sàn STAR (Khoa Sáng Bản) của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải. Giá phát hành là 150,80 nhân dân tệ; ngay khi mở cửa, cổ phiếu đã báo giá 1.100 nhân dân tệ, tăng 629,44% so với giá phát hành, đẩy vốn hóa thị trường lúc mở cửa lên 444,9 tỷ nhân dân tệ. Trong phiên, giá lùi dần và đóng cửa ở mức 845 nhân dân tệ, mức tăng trong ngày đầu tiên chốt lại ở 460,34%, vốn hóa thị trường lúc đóng cửa còn 341,8 tỷ nhân dân tệ. Tính theo mỗi lô 500 cổ phiếu, lãi tạm tính lúc mở cửa vào khoảng 474.600 nhân dân tệ, còn theo giá đóng cửa là khoảng 349.300 nhân dân tệ.
Sức nóng của đợt IPO này đã bộc lộ ngay từ giai đoạn đăng ký mua. Số tài khoản đăng ký mua hợp lệ trực tuyến đạt 9,7846 triệu, vượt qua kỷ lục trước đó của ChangXin Memory Technologies với 9,43 triệu tài khoản, trở thành đợt IPO có số người đăng ký mua nhiều nhất kể từ khi sàn STAR mở cửa; tương ứng với đó, tỷ lệ trúng thầu chỉ 0,018% — mức thấp nhất trong lịch sử sàn STAR. Tổng số vốn huy động được là 6,099 tỷ nhân dân tệ, phát hành 40,4464 triệu cổ phiếu, với tỷ lệ P/E phát hành 219,23 lần.
Danh sách phân phối chiến lược có DeepSeek và Tencent
Đợt phát hành lần này dành ra 8,0893 triệu cổ phiếu, tương đương 20% tổng lượng phát hành, để phân phối chiến lược cho 9 tổ chức, trong đó có DeepSeek, một pháp nhân liên quan đến Tencent, Kunlun Capital thuộc PetroChina và State Grid Yingda. Trong ngày giao dịch đầu tiên, mức lợi nhuận trên giấy của các nhà đầu tư sớm cũng liên tục được thị trường tính toán lại: nhà sáng lập Vương Hưng Hưng (Wang Xingxing) nắm giữ khoảng 30% cổ phần, quy đổi theo vốn hóa lúc đóng cửa thì tài sản đã vượt 100 tỷ nhân dân tệ; 171 nhân viên tham gia phân phối chiến lược, trong đó 23 người có tài sản trên giấy vượt 10 triệu nhân dân tệ; Lương Văn Phong (Liang Wenfeng), Lôi Quân (Lei Jun) và các tổ chức thuộc hệ sinh thái Meituan cũng ghi nhận khoản lãi tạm tính lớn.
Nền tảng kinh doanh của Unitree đến từ hai dòng sản phẩm chính. Công ty cho biết cả robot bốn chân và robot hình người đều dẫn đầu thế giới về sản lượng giao hàng, với hơn 5.500 robot hình người được giao trong năm 2025; doanh thu cả năm 2025 đạt 1,699 tỷ nhân dân tệ, tăng 335% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng điều chỉnh vượt 600 triệu nhân dân tệ.
Doanh thu nửa đầu năm tăng 48%, lợi nhuận điều chỉnh lại giảm 19%
Trong tài liệu chào bán, hai bộ số liệu của nửa đầu năm 2026 đáng được đặt cạnh nhau để so sánh: doanh thu đạt 1,152 tỷ nhân dân tệ, tăng 48,54% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng điều chỉnh thuộc về công ty mẹ đạt 244 triệu nhân dân tệ, giảm 19,34% so với cùng kỳ (lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 274 triệu nhân dân tệ). Doanh thu vẫn tăng trưởng nhanh, nhưng tốc độ tăng lợi nhuận lại quay đầu đi xuống, cho thấy chi phí đầu tư sản xuất hàng loạt robot hình người, việc hạ giá bán và chi tiêu nghiên cứu phát triển đang "ăn mòn" một phần biên lợi nhuận gộp.
Đặt mức lợi nhuận này cạnh mức định giá để tính nhanh: với vốn hóa lúc đóng cửa 341,8 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng điều chỉnh hơn 600 triệu nhân dân tệ của năm 2025, tỷ lệ P/E tĩnh vào khoảng 500 lần; ngay cả khi quy đổi đơn giản theo lợi nhuận nửa đầu năm 2026 thành cả năm, con số này vẫn vượt xa mức phổ biến của các công ty công nghệ cứng trên thị trường chứng khoán Trung Quốc đại lục. Mức giá mà thị trường đang trả hiện nay thực chất là đặt cược vào việc vị trí "dẫn đầu thế giới về sản lượng giao hàng" có thể chuyển hóa thành lợi nhuận trong hai, ba năm tới hay không; báo cáo tài chính hiện tại chỉ là điểm khởi đầu.
Chiến lược nhất quán của Unitree là dùng quy mô để ép giá thành xuống: giá robot bốn chân dành cho người tiêu dùng và robot hình người cấp nhập môn luôn thấp hơn đối thủ cùng ngành, dựa vào sản lượng lớn để pha loãng chi phí nghiên cứu và sản xuất. Thị trường vốn đang định giá cao cho chiến lược này, và cũng chính chiến lược đó lý giải vì sao doanh thu tăng 48% trong khi lợi nhuận điều chỉnh lại giảm.
Hai điểm cần theo dõi tiếp theo với "cổ phiếu đầu tiên" này
Trước hết là nhịp độ giải phóng cổ phiếu bị hạn chế chuyển nhượng và việc thoái vốn. Sau khi thời gian hạn chế chuyển nhượng của cổ phiếu phân phối chiến lược và các nhà đầu tư sớm hết hạn, việc vốn hóa thị trường ở mức khoảng 340 tỷ nhân dân tệ có hấp thụ được lượng thanh khoản đó hay không sẽ là biến số chính cho giá cổ phiếu ở giai đoạn tiếp theo; diễn biến giá của MiniMax và Zhipu quanh thời điểm giải phóng cổ phiếu trên sàn Hong Kong trước đó đã cho thấy một phép thử tương tự.
Tiếp theo là mối quan hệ giữa sản lượng giao hàng và đơn giá. Tài liệu niêm yết của Unitree mới chỉ công bố dữ liệu năm 2025 và nửa đầu năm 2026; báo cáo quý III đầu tiên với tư cách công ty niêm yết sẽ lần đầu tiên đưa ra trước nhà đầu tư các con số về sản lượng giao hàng theo quý, tốc độ tăng công suất và biên lợi nhuận gộp. Mức tăng 629% trong ngày giao dịch đầu tiên sẽ được ghi nhớ, nhưng điểm neo định giá dài hạn của công ty sẽ nằm ở chính báo cáo quý đó.
Nguồn tham khảo: thông báo của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, bản cáo bạch của Unitree Robotics, CocoLoop, IT之家 (IT Home), Sina Finance, Cailianshe; đã đối chiếu giá phát hành, giá mở cửa và đóng cửa, vốn hóa thị trường, số tài khoản đăng ký mua và tỷ lệ trúng thầu, các tổ chức tham gia phân phối chiến lược, số liệu doanh thu và lợi nhuận năm 2025 và nửa đầu năm 2026.