Em 19 de agosto, a Unitree Robotics (688836.SH) estreou no STAR Market da Bolsa de Xangai. O preço de emissão foi de 150,80 yuans; logo na abertura, a ação foi cotada a 1.100 yuans, alta de 629,44% sobre o preço de emissão, levando o valor de mercado na abertura a 444,9 bilhões de yuans. Ao longo do pregão, o preço recuou e fechou a 845 yuans, com a valorização do primeiro dia fixada em 460,34% e o valor de mercado no fechamento em 341,8 bilhões de yuans. Considerando um lote de 500 ações, o ganho contábil na abertura foi de cerca de 474.600 yuans, e de cerca de 349.300 yuans pelo preço de fechamento.
O interesse por essa oferta já havia se manifestado na fase de subscrição. O número de contas de subscrição on-line válidas chegou a 9,7846 milhões, superando o recorde anterior da ChangXin Memory Technologies, de 9,43 milhões, tornando-se a oferta com mais subscritores desde a abertura do STAR Market. Em contrapartida, a taxa de alocação foi de apenas 0,018%, a mais baixa da história do STAR Market. O total captado foi de 6,099 bilhões de yuans, com emissão de 40,4464 milhões de ações e índice preço/lucro de emissão de 219,23 vezes.
DeepSeek e Tencent na lista de investidores estratégicos
Esta oferta reservou 8,0893 milhões de ações, 20% do volume emitido, para alocação estratégica entre nove instituições, incluindo a DeepSeek, uma entidade ligada à Tencent, a Kunlun Capital da PetroChina e a State Grid Yingda. No primeiro dia de negociação, o mercado também recalculou repetidamente os ganhos contábeis dos primeiros investidores: o fundador Wang Xingxing detém cerca de 30% das ações, o que, pelo valor de mercado no fechamento, representa um patrimônio superior a 100 bilhões de yuans; 171 funcionários participaram da alocação estratégica, dos quais 23 têm ativos contábeis acima de 10 milhões de yuans; Liang Wenfeng, Lei Jun e instituições ligadas à Meituan também registraram grandes ganhos contábeis.
O negócio da Unitree se apoia em duas linhas de produtos. Segundo a empresa, tanto os robôs quadrúpedes quanto os humanoides lideram o mercado mundial em volume de entregas, com mais de 5.500 robôs humanoides entregues em 2025. A receita de 2025 somou 1,699 bilhão de yuans, alta de 335% em relação ao ano anterior, com lucro líquido ajustado superior a 600 milhões de yuans.
Receita do primeiro semestre sobe 48%, lucro ajustado cai 19%
Nos documentos da oferta, dois conjuntos de números do primeiro semestre de 2026 merecem ser observados lado a lado: a receita chegou a 1,152 bilhão de yuans, alta de 48,54% sobre o mesmo período do ano anterior; já o lucro líquido ajustado atribuível aos acionistas controladores caiu para 244 milhões de yuans, queda de 19,34% (o lucro líquido atribuível, sem ajuste, foi de 274 milhões de yuans). A receita segue crescendo em ritmo acelerado, mas o crescimento do lucro se inverteu, sinal de que os investimentos na produção em escala de robôs humanoides, os cortes de preço e os gastos em pesquisa e desenvolvimento estão corroendo parte da margem bruta.
Colocando esse nível de lucro ao lado da avaliação, uma conta rápida: com valor de mercado de 341,8 bilhões de yuans no fechamento e lucro líquido ajustado pouco acima de 600 milhões de yuans em 2025, o índice preço/lucro estático fica em torno de 500 vezes; mesmo anualizando de forma simples o lucro do primeiro semestre de 2026, o número continua muito acima da faixa comum entre empresas chinesas de tecnologia de ponta listadas no mercado continental. O preço que o mercado está pagando hoje é, na prática, uma aposta em se a posição de "líder mundial em volume de entregas" pode se converter em lucro nos próximos dois ou três anos; os balanços atuais são apenas o ponto de partida.
A estratégia constante da Unitree é usar escala para reduzir custos: os robôs quadrúpedes de consumo e os humanoides de entrada de linha são precificados de forma sistematicamente abaixo dos concorrentes, diluindo os gastos com pesquisa e fabricação por meio de grandes volumes. O mercado de capitais vem pagando um prêmio por essa estratégia, e é a mesma estratégia que explica por que o lucro ajustado caiu justamente quando a receita cresceu 48%.
Dois pontos a observar sobre a "primeira ação" do setor
O primeiro é o ritmo de destravamento de ações e possíveis vendas. Depois que expirarem os períodos de bloqueio das ações da alocação estratégica e dos primeiros investidores, a capacidade de um valor de mercado de cerca de 340 bilhões de yuans absorver essa liquidez adicional será a principal variável para o preço da ação na fase seguinte; o comportamento das ações da MiniMax e da Zhipu em torno do destravamento em Hong Kong já deu uma prévia disso.
O segundo é a relação entre volume de entregas e preço unitário. Os documentos da oferta da Unitree divulgam apenas dados de 2025 e do primeiro semestre de 2026; o primeiro relatório trimestral como empresa listada mostrará, pela primeira vez, aos investidores as entregas trimestrais, o ritmo de expansão da capacidade produtiva e a margem bruta. A alta de 629% no primeiro dia de negociação vai ficar na memória, mas a âncora de precificação de longo prazo da empresa estará justamente nesse relatório trimestral.
Fontes: comunicado da Bolsa de Xangai, prospecto de oferta da Unitree Robotics, CocoLoop, IT之家 (IT Home), Sina Finance, Cailianshe; verificados o preço de emissão, os preços de abertura e fechamento, o valor de mercado, o número de contas subscritoras e a taxa de alocação, as instituições participantes da alocação estratégica e os números de receita e lucro de 2025 e do primeiro semestre de 2026.