Moonshot AI (Kimi) hat in dieser Woche vertraulich das A1-Dokument bei der Hongkonger Börse (HKEX) eingereicht und damit den Börsengang offiziell auf die Agenda gesetzt. Öffentlich äußert sich das Unternehmen so: „Zu Marktgerüchten äußern wir uns nicht, derzeit gibt es nichts offenzulegen.“ Zeitgleich mit der Einreichung verhandelt Moonshot AI eine neue Finanzierungsrunde zu einer Pre-Money-Bewertung von 50 Milliarden US-Dollar, die nach Einschätzung mehrerer Beobachter die letzte Runde vor dem Börsengang sein dürfte.
Die vertrauliche Einreichung ist bei der HKEX ein zulässiges Verfahren: Das A1-Dokument wird nicht online gestellt und nicht veröffentlicht, Außenstehende erfahren davon nur über Investmentbanken und Investoren. Dieser Weg gibt dem Emittenten Spielraum – bei schlechter Marktstimmung lässt sich der Prozess anhalten, bei einem passenden Fenster kann direkt zur öffentlichen Anhörung übergegangen werden. Anfang August hatte Moonshot AI Gerüchte über eine Einreichung noch öffentlich dementiert; keinen Monat später ist der Schritt bereits vollzogen.
Innerhalb eines guten Monats 15 Milliarden US-Dollar mehr Bewertung
Im Juli dieses Jahres hatte Moonshot AI gerade eine Finanzierungsrunde der Serie F über mehr als 3,5 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, Post-Money-Bewertung 35 Milliarden US-Dollar; die Zeichnung überstieg das ursprüngliche Ziel um das Dreifache, die Runde wurde vorzeitig geschlossen. Noch weiter zurück, Ende 2025, lag die Bewertung bei rund 4,3 Milliarden US-Dollar. In etwas mehr als einem halben Jahr hat sich diese Zahl damit ungefähr verachtfacht. Die jetzt genannten 50 Milliarden sind ein Pre-Money-Wert – sobald das neue Kapital eingeht, liegt die bilanzielle Bewertung noch höher.
Getragen wird diese Kurve vom Iterationstempo. Von Januar bis Juli dieses Jahres brachte Kimi nacheinander K2.5, K2.6 und K3 heraus – ungefähr eine neue Generation alle drei Monate. Nach K3 meldete das Unternehmen einen jährlich wiederkehrenden Umsatz (ARR) von 300 Millionen US-Dollar. Die Benchmark-Ergebnisse sind allerdings nicht durchgehend stark: K3 wurde auf 2,8 Billionen Parameter hochskaliert, fiel aber bei spezialisierten Tests zu Cyberangriff und -verteidigung zurück. Schwankende Rankings sind für ein Unternehmen auf dem Weg an den Sekundärmarkt schwerer zu handhaben als der absolute Punktwert – Analysten am öffentlichen Markt fragen jedes Quartal nach der jüngsten Evaluierungsrunde.
300 Millionen US-Dollar Umsatz gegen 50 Milliarden Bewertung
Grob gerechnet entsprechen 300 Millionen US-Dollar ARR einer Pre-Money-Bewertung von 50 Milliarden US-Dollar, was ein Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von rund dem 160-Fachen ergibt. Bei einem etablierten Softwareunternehmen ließe sich dieses Vielfache nicht erklären; bei einem chinesischen KI-Modell-Unternehmen der Gegenwart wirkt es dagegen nicht abwegig – der Preisanker der Branche liegt nicht beim Umsatz, sondern bei Rechenleistungsreserven, Modell-Ranking und Fähigkeit, Aufträge zu gewinnen.
Auch die Umsatzstruktur selbst ist in Bewegung. Eines der bisherigen Verhandlungspfänder von Moonshot AI bestand darin, Cloud-Anbieter an den Erlösen aus API-Aufrufen von Kimi K3 zu beteiligen – gefordert wurden bis zu 30 Prozent. Sobald solche Vereinbarungen unterschrieben sind, stammt der Umsatz nicht mehr allein aus API und Abonnements; der Cloud-seitige Anteil würde die Kurve auf eine andere Steigung heben. Ob Hongkonger Investoren bereit sind, für eine noch nicht bewiesene Kurve zu zahlen, ist die erste Frage, die dieser Börsengang beantworten muss. Wohin das eingesammelte Geld fließt, ist dagegen keine Überraschung: Der Großteil wird zu Rechenleistung und Stromkosten.
Wer vorne in der Schlange steht, hat bereits verdient
Der Hongkonger Aktienmarkt war in diesem Jahr KI-Unternehmen gegenüber recht freundlich gestimmt. MiniMax legte nach dem Börsengang um mehr als 470 Prozent zu, Zhipu AI um 570 Prozent, und auch das Handelsvolumen ist nicht eingebrochen. Dieser Vermögenseffekt wirkt sich nach vorn aus: Frühe Aktionäre sind eher bereit, den Börsengang für eine höhere Bewertung noch etwas hinauszuzögern, und stocken in Pre-IPO-Runden gerne noch einmal auf. Auf der Aktionärsliste von Moonshot AI stehen Meituan und Tencent als Industriepartner, IDG Capital, HSG und ZhenFund als Finanzinvestoren, während China Mobile und der Beijing AI Industry Investment Fund staatliches Kapital vertreten – genau die Kombination, die Konsortialbanken in Hongkong schätzen.
Weiter hinten in der Schlange stehen weitere Kandidaten. Am Markt wird allgemein erwartet, dass DeepSeek in der ersten Hälfte des kommenden Jahres den Börsengangsprozess startet; sollte auch dieses Unternehmen den Weg über Hongkong wählen, würden die Emissionsfenster beider Firmen eng beieinanderliegen. Wer zuerst einreicht, erhält in der Regel mehr Spielraum bei der Preisfindung.
Diese Warteschlange beschränkt sich nicht auf chinesische Unternehmen. Anthropic hat bereits einen Börsenantrag eingereicht, auch OpenAIs S-1 wurde vertraulich vorgelegt; beide Unternehmen zielen auf ein Listing um das Jahr 2027. Dass die weltweit teuersten Modell-Unternehmen im selben Zeitfenster an den öffentlichen Markt drängen, hat einen gemeinsamen Grund: Der Betrag, den der Primärmarkt in einer einzelnen Runde noch bereitstellen kann, hat seine Obergrenze erreicht, während die Ausgaben für Rechenleistung weiter steigen.
Nach der vertraulichen Einreichung liegt noch ein langer Prozess vor dem Unternehmen: Anhörung, Roadshow, Bookbuilding – jeder einzelne Schritt kann durch die Marktstimmung ins Stocken geraten. Wie eng der Zeitplan von Moonshot AI tatsächlich wird, hängt vor allem davon ab, wann die neue Finanzierungsrunde abgeschlossen wird: Trifft das Geld ein, sinkt der Druck zum Börsengang um eine Stufe; scheitern die Verhandlungen, muss der Weg über die HKEX umso schneller gegangen werden.
Quellen: 21st Century Business Herald, HK01, CocoLoop, IT Home; Bewertung, Finanzierungssumme und Aktionärsliste wurden anhand öffentlicher Berichte verschiedener Quellen abgeglichen, das Kurs-Umsatz-Verhältnis wurde grob auf Basis eines ARR von 300 Millionen US-Dollar berechnet.