Moonshot AI (Kimi) a déposé cette semaine, de manière confidentielle, le document A1 auprès de la Bourse de Hong Kong (HKEX), inscrivant officiellement son introduction en bourse à l'agenda. La position publique de l'entreprise est la suivante : « Nous ne commentons pas les rumeurs de marché, il n'y a pour l'instant aucune information à divulguer. » Au même moment que ce dépôt, l'entreprise négocie aussi un nouveau tour de financement avec une valorisation pré-money de 50 milliards de dollars, jugé par plusieurs observateurs comme le dernier tour avant l'entrée en bourse.
Le dépôt confidentiel est une procédure autorisée par la HKEX : le document A1 n'est ni mis en ligne ni rendu public, et l'extérieur ne peut en avoir connaissance que par les banques d'investissement et les investisseurs. Cette voie laisse une marge de manœuvre à l'émetteur — si le sentiment de marché est mauvais, le processus peut être suspendu ; si la fenêtre est favorable, on peut passer directement à l'audience publique. Début août, Moonshot AI démentait encore publiquement les rumeurs de dépôt ; moins d'un mois plus tard, le pas était déjà franchi.
En un peu plus d'un mois, la valorisation gagne 15 milliards de dollars
En juillet dernier, Moonshot AI venait de boucler un tour de série F de plus de 3,5 milliards de dollars, avec une valorisation post-money de 35 milliards de dollars ; ce tour avait été sursouscrit à plus de trois fois l'objectif initial et clôturé en avance. En remontant encore, fin 2025, la valorisation de l'entreprise tournait encore autour de 4,3 milliards de dollars. En un peu plus de six mois, ce chiffre a donc été multiplié par environ huit. Les 50 milliards annoncés aujourd'hui sont exprimés en pré-money — une fois le nouveau capital entré, la valeur comptable sera encore plus élevée.
Ce qui soutient cette courbe, c'est le rythme des itérations. De janvier à juillet cette année, Kimi a lancé successivement K2.5, K2.6 puis K3, soit à peu près une nouvelle génération tous les trois mois. Après K3, l'entreprise a annoncé un chiffre d'affaires récurrent annuel (ARR) de 300 millions de dollars. Les performances aux benchmarks restent toutefois inégales : K3 a porté le nombre de paramètres à 2 800 milliards, mais accuse un retard sur les tests spécialisés d'attaque et de défense informatique. Pour une entreprise qui se prépare au marché secondaire, la volatilité des classements est plus difficile à gérer que le score absolu — les analystes du marché public reviendront chaque trimestre sur la dernière série d'évaluations.
300 millions de revenus face à 50 milliards de valorisation
Selon un calcul approximatif, les 300 millions de dollars de chiffre d'affaires récurrent annuel rapportés à la valorisation pré-money de 50 milliards donnent un multiple prix/chiffre d'affaires (P/S) d'environ 160 fois. Ce multiple serait inexplicable pour une société de logiciels mature, mais il n'a rien d'aberrant chez les entreprises chinoises de grands modèles actuelles — l'ancrage des valorisations du secteur ne repose pas sur le chiffre d'affaires, mais sur les réserves de puissance de calcul, le classement des modèles et la capacité à décrocher des contrats.
La structure même des revenus est aussi en mouvement. L'un des leviers de négociation de Moonshot AI a consisté à demander aux fournisseurs cloud de partager les revenus générés par les appels API de Kimi K3, en réclamant jusqu'à 30 %. Une fois de tels accords signés, les revenus ne proviendront plus uniquement de l'API et des abonnements — la part reversée par le cloud ferait basculer la courbe sur une pente différente. La question de savoir si les investisseurs de Hong Kong sont prêts à payer pour une courbe qui n'a pas encore fait ses preuves est la première à laquelle cette introduction en bourse devra répondre. Quant à la destination des fonds levés, elle ne réserve aucune surprise : l'essentiel ira à la puissance de calcul et à la facture d'électricité.
Ceux qui sont en tête de file ont déjà gagné
Le marché boursier de Hong Kong s'est montré plutôt favorable aux entreprises d'IA cette année. Après leur introduction, MiniMax a bondi de plus de 470 % et Zhipu AI de 570 %, sans que les volumes d'échanges ne fléchissent. Cet effet d'enrichissement se propage vers l'amont : les actionnaires historiques sont disposés à laisser l'entreprise entrer en bourse un peu plus tard en échange d'une valorisation plus élevée, et à réinvestir dans les tours pré-IPO. Sur la liste des actionnaires de Moonshot AI figurent Meituan et Tencent comme investisseurs industriels, IDG Capital, HSG et ZhenFund comme investisseurs financiers, tandis que China Mobile et le Beijing AI Industry Investment Fund représentent le capital d'État — exactement la combinaison que les banques introductrices de Hong Kong affectionnent.
D'autres candidats attendent encore plus loin dans la file. Le marché s'attend généralement à ce que DeepSeek lance son processus d'introduction en bourse au premier semestre de l'an prochain ; si elle choisit elle aussi la voie de Hong Kong, les fenêtres d'émission des deux entreprises seraient très rapprochées. Celui qui dépose son dossier en premier obtient généralement une marge de tarification plus confortable.
Cette file d'attente ne se limite pas aux entreprises chinoises. Anthropic a déjà déposé sa demande d'introduction en bourse, et le S-1 d'OpenAI a lui aussi été soumis de manière confidentielle ; les deux entreprises visent une cotation autour de 2027. Le fait que les entreprises de modèles les plus chères au monde convergent vers le marché public dans la même fenêtre temporelle tient à une même cause : le montant qu'un seul tour du marché primaire peut fournir a atteint son plafond, tandis que les dépenses en puissance de calcul continuent de grimper.
Après le dépôt confidentiel, le processus reste long : audience, roadshow, constitution du carnet d'ordres (book-building) — chaque étape peut être interrompue par le sentiment de marché. Le calendrier réel de Moonshot AI dépendra surtout du moment où se clôturera le nouveau tour de financement : si l'argent arrive, l'urgence d'entrer en bourse redescendra d'un cran ; si les négociations échouent, la voie de la HKEX devra être parcourue plus vite.
Sources : 21st Century Business Herald, HK01, CocoLoop, IT Home ; la valorisation, le montant de financement et la liste des actionnaires ont été recoupés à partir de rapports publics de diverses sources, le multiple prix/chiffre d'affaires ayant été calculé de manière approximative sur la base d'un chiffre d'affaires récurrent annuel de 300 millions de dollars.