TechCrunch 上週報導了一件有意思的事：一些同時投資了 OpenAI 和 Anthropic 的機構投資人，正在重新考慮兩家公司的估值邏輯。
不是說他們要賣掉 OpenAI，而是在兩邊的對比下，數字變得越來越難看。
數字放這裡
Anthropic 的年化營收，在 2025 年底是 90 億美元。到 2026 年 3 月底，三個月後，變成了 300 億美元。
翻了三倍多。主要驅動力是程式設計工具——Claude Code 在企業端的滲透速度超出了大多數人的預期。
而 OpenAI 的估值，目前是 8520 億美元。一位同時持有兩家公司股份的投資人透露，他們內部的估算是：要讓 OpenAI 的估值說得通，需要假設它上市時的估值達到 1.2 兆美元以上。
這個數字，沒有歷史先例。
二級市場在說話
比投資人說什麼更有參考價值的，是他們做什麼。
目前私募二級市場上，Anthropic 的股票需求旺盛，而 OpenAI 的股票正在折價交易。這兩家公司的股票都不是可以隨便買賣的，但私募二級市場的價格變動是真實的市場訊號。
當一邊溢價、一邊折價的時候，市場在說的話很清楚。
那句「網景」
Sapphire Ventures 總裁 Jai Das 說了一句讓 OpenAI 高層很不舒服的話，他把 OpenAI 比作了「AI 界的網景瀏覽器」。
網景是什麼？早期 Web 時代的絕對主導者，後來被微軟的 IE 輾壓，最終消失。
這個比喻不一定準確，但它揭示了一種在投資人圈子裡開始流傳的擔憂：OpenAI 是不是做了先行者，但利潤最終會被後來者拿走？
OpenAI 面對的不只是 Anthropic，還有 Google、Meta、中國大模型軍團。先行者的利潤被後來者分走，這在科技行業不是沒有先例。
OpenAI 的反應
OpenAI 的 CFO Sarah Friar 回應很簡單：公司剛完成了 1220 億美元的融資，這本身就是市場信心的體現。
這個邏輯有一定道理——如果真的沒人看好，就不會有這麼多錢進來。但大融資輪和二級市場折價並不矛盾，一級市場是談判結果，二級市場是即時定價，兩個市場傳遞的資訊可以同時存在。
OpenAI 同時在加速企業客戶轉型，這是在正面對抗 Anthropic 的強項。但 Anthropic 在企業程式設計場景已經領先了，能不能追上還不好說。
Anthropic 為什麼能跑這麼快
300 億美元年化營收的增速，核心就是一件事：企業願意為 AI 程式設計工具付真金白銀。
Anthropic 在 2025 年的一個關鍵判斷是，不要和 OpenAI 搶消費者市場，而是押注企業端的程式設計和知識工作場景。Claude Code 出來之後，這個判斷基本被驗證了。調查顯示 46% 的開發者最喜歡用 Claude Code，Claude Code 的程式碼在公開 GitHub 倉庫裡佔了大約 4% 的提交量，預計年底達到 20%。
聚焦的回報，現在體現在營收數據上了。
這場競爭的底層邏輯
Anthropic vs OpenAI，現在已經不只是「哪家技術更強」的問題，而是「哪家的商業模式更可持續」。
OpenAI 的問題不是沒收入，而是支出也在同步擴張——算力成本、研發、人力，加上正在進行的商業化轉型，都需要持續燒錢。8520 億估值建立在「未來增速能撐住」的假設上，一旦增速開始放緩，壓力會很快顯現。
Anthropic 當然也有自己的問題。300 億的年化營收是真的，但它建立在程式設計工具這一個場景上，集中度很高。如果 OpenAI 在這個場景裡能真正追上來，或者某個新玩家出現，這個基本盤就會受到衝擊。
Jai Das 那句「網景」，也許過於悲觀。但它所描述的風險，是真實存在的。
參考來源：CocoLoop、Anthropic's rise is giving some OpenAI investors second thoughts（TechCrunch）