2026년, 일론 머스크는 자신의 스타일대로 행동했다. 먼저 스페이스X와 xAI를 합병해 수조 달러짜리 거대 기업으로 만든 뒤, 그 밸류에이션을 들고 뉴욕증권거래소(NYSE)의 문을 두드린 것이다.
2월, 합병이 완료됐다. 합병 법인의 밸류에이션은 1.25조 달러(스페이스X 약 1조 달러, xAI 약 2500억 달러, xAI는 X/트위터도 보유)다. 4월 1일, 스페이스X는 SEC에 기밀 S-1을 제출했으며, 목표 밸류에이션은 1.75조 달러, 조달 목표액은 400~800억 달러다.
이 밸류에이션이 성립된다면, 2019년 사우디 아람코의 294억 달러를 훨씬 뛰어넘는 인류 역사상 최대 규모의 IPO가 될 것이다.
왜 두 회사를 합병한 후 상장하는가
겉으로 보기에는 우회하는 듯한 이 방식이지만, 그 논리는 명확하다.
첫째, 스페이스X는 오랫동안 상장 압력을 받아왔다. 직원들의 스톡옵션 현금화와 초기 투자자(피델리티, 구글 벤처스, 파운더스 펀드)의 엑시트가 필요하지만, 직접 상장할 적기는 없었다. 지난번 시장 상황이 좋았을 때 스페이스X는 여전히 스타십을 개발 중이었다.
xAI 단독으로는 1조 달러 이상의 밸류에이션 스토리를 만들기 어렵다. 그록은 여전히 GPT나 클로드를 따라잡는 중이고, 연간 매출 규모도 그 숫자를 뒷받침하기에 충분하지 않다.
합병 후, 스토리는 달라진다:
이것은 AI 기업이 아니라, 궤도 컴퓨팅 인프라를 보유한 AI 기업이다.
스타링크의 9만 2000명 사용자, 120억 달러 이상의 연간 매출, 위성 커버리지를 통한 글로벌 데이터 수집 능력 — 이 조합은 애널리스트들이 "궤도 데이터 센터"라는 신조어를 만들게 했다. 위성 기지국을 AI 컴퓨팅 노드로 활용해 지상 데이터 센터의 토지 제약과 에너지 규제를 회피한다는 개념이다.
이 개념이 최종적으로 실현 가능한지 여부와 관계없이, IPO 로드쇼에서 이야기하기에는 확실히 매력적이다.
그록의 역할
xAI의 핵심 자산인 그록은 현재 스페이스X의 운영 아키텍처에 깊이 통합되어 있다. 여기에는 다음이 포함된다:
- 스타십 발사 절차의 실시간 데이터 분석
- 스타링크 고객 서비스 시스템의 AI화
- X 플랫폼의 소셜 데이터를 활용한 지속적인 모델 훈련
머스크는 공개석상에서 반복해서 그록의 데이터 우위는 X에 있다고 강조한다. 전 세계 수억 사용자의 실시간 텍스트 데이터는 다른 모델이 갖지 못한 자산이라고 그는 생각한다.
이 주장에 얼마나 실질이 있는지는 업계에서 논란의 여지가 있지만, 훈련 데이터의 다양성과 실시간성 측면에서 확실히 독특하다.
재무 현실과 밸류에이션 논란
합병 법인의 2025년 총 매출은 약 200억 달러(스페이스X 약 160억 달러, 나머지는 xAI 기여)다.
목표 밸류에이션 1.75조 달러 ÷ 200억 달러 매출 = 주가매출비율(PSR) 87.5배.
이 수치는 전통적인 밸류에이션 프레임워크로는 이해하기 어렵다. 비교하자면, 오픈AI의 현재 PSR은 약 70배, 구글의 핵심 사업은 6~7배다.
Motley Fool의 애널리스트 브렛 셰이퍼는 투자자들에게 "IPO 상장 첫날에는 매수하지 말라"고 조언했다. 밸류에이션 배수가 지나치게 높아, 회사가 계속 성장하더라도 초기 매수의 수익률이 실망스러울 수 있다는 이유에서다.
이런 조언이 머스크의 프로젝트에 효과를 본 경우는 거의 없다.
규제가 가장 큰 불확실성
SEC와 FAA의 이중 심사는 이 IPO가 피할 수 없는 장애물이다.
스페이스X는 원래부터 고도로 규제받는 우주 기업이다. 여기에 xAI 통합 후의 AI 규제 문제, 그리고 X(트위터)의 콘텐츠 모더레이션 이력이 더해진다. 각각만으로도 규제 당국의 민감한 사안이지만, 모두 합쳐지면 전례 없는 복잡한 케이스가 된다.
또한, 위성 인터넷 업계에서 스페이스X의 독점적 지배적 지위는 반독점 심사도 불러올 것이다.
IPO 시점은 2026년 늦여름으로 잠정 설정됐다. 일정대로 진행될 수 있을지는 이러한 장애물들을 해소할 수 있느냐에 달려 있다.
한 가지 확실한 것은, 이것이 성공한다면 AI 업계의 자금 조달 한도가 다시 정의될 것이라는 점이다.
출처: SpaceX Absorbed xAI at a Combined $1.25 Trillion Valuation. Here Is What That Means for the Coming IPO. (The Motley Fool); Musk's xAI, CocoLoop, SpaceX combo is the biggest merger of all time, valued at $1.25 trillion (CNBC); Musk's Galactic Ambition: SpaceX Files for Record $1.75 Trillion IPO Following xAI Merger (FinancialContent)