Musk publicó el fin de semana varios mensajes seguidos en X en los que afirma que SpaceX ha completado una financiación mediante deuda de 40.000 millones de dólares, destinada a comprar GPU de Nvidia. Su argumento es directo: SpaceX tiene calificación de grado de inversión y dos fuentes de ingresos, Starlink y los lanzamientos de cohetes, y por eso consigue financiación.
En la misma tanda de mensajes apuntó contra las llamadas “neoclouds”, empresas que viven de alquilar computación de gama alta, y vaticinó que muchas de ellas quedarán fuera del mercado.
"The 200+ neoclouds are going to see guppy-level death and consolidation."
(Las más de 200 neoclouds van a morir en masa, como guppis, y luego se consolidarán.)
Hubo quien especuló con que estaba preparando compras a precio de saldo. Musk respondió después que SpaceX no comprará ninguna neocloud y calificó la idea de “absurda”.
Qué significa realmente “completado”
Bloomberg pone en duda la expresión “completado”. Según fuentes conocedoras, la negociación del precio de la deuda sigue en marcha y, hasta la noche del domingo en Nueva York, la operación todavía no se había fijado de precio; tampoco se desprende de los mensajes de Musk si los inversores han aceptado las condiciones de tipos de interés. SpaceX no dio más explicaciones sobre este punto.
La estructura que ha trascendido es esta: la financiación se aloja en una entidad fuera de balance gestionada por Atlas SP, respaldada por Apollo; Goldman Sachs lidera la estructuración, PIMCO llegó a plantearse participar y la deuda se emite como colocación privada bajo la Regla 144a. En otro mensaje, Musk añadió que se trata sobre todo de deuda amortizable anticipadamente y que las GPU correspondientes llegarán, según lo previsto, en el primer y el segundo trimestre del próximo año.
Bret Johnsen, director financiero de SpaceX, dijo que la compañía sigue hablando con prestamistas sobre más financiación y que quiere conservar la calificación de grado de inversión. Sus palabras exactas fueron "We have a lot of conviction that we are going to be able to do this in a very measured fashion", es decir, que confían en poder hacerlo con mesura y paso a paso.
La ventana de financiación de las neoclouds se estrecha
Las palabras de Musk llegan en un momento delicado. Escribió que en las últimas semanas el mercado de deuda ha cerrado la puerta a casi cualquier empresa que, sin sus centros de datos de IA, no tiene ingresos dignos de ese nombre.
Los datos de mercado encajan en líneas generales con ese diagnóstico. Los estrategas de crédito de Goldman Sachs habían contabilizado que el diferencial de los bonos de alto rendimiento vinculados a la IA llegó a ampliarse 25 puntos básicos en un solo día, hasta un nivel récord de 360 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro de EE. UU.; los bonos de neoclouds y la deuda ligada a los laboratorios de frontera figuraban entre los más golpeados. Las acciones de CoreWeave cayeron más de un 11 % el viernes pasado, y el precio de sus permutas de incumplimiento crediticio (CDS) fue descrito por los medios como cercano a niveles de estrés. Según The Information, las penalizaciones por retraso en la entrega que exigen los inquilinos de centros de datos han pasado de unos 1 millón de dólares diarios a principios de año a más de 5 millones de dólares diarios.
La confianza de SpaceX viene del informe del tercer trimestre: su negocio de IA registró por primera vez beneficios y vende cada vez más capacidad de cómputo del centro de datos de Memphis a laboratorios de IA externos y a hiperescaladores. Visto de otro modo, la propia SpaceX también hace el negocio de una neocloud, solo que con los ingresos de Starlink y los lanzamientos como colchón.
Echando cuentas de intereses
Se puede calcular a grandes rasgos cuánto dinero supone la ampliación de diferenciales a la escala de 40.000 millones de dólares: cada punto porcentual más en el tipo supone unos 400 millones de dólares adicionales de intereses al año; con la ampliación de 25 puntos básicos en un día de los bonos de alto rendimiento de IA, una financiación del mismo tamaño costaría unos 100 millones de dólares más al año.
SpaceX puede conseguir precios de grado de inversión, mucho más baratos que los de alto rendimiento, y eso es lo que respalda a Musk cuando habla de la “muerte de guppis” entre sus competidores. Según las cifras divulgadas anteriormente, la deuda de SpaceX a finales de junio rondaba los 39.500 millones de dólares; si la nueva deuda se materializa por completo, el endeudamiento se duplicaría aproximadamente.
Quedan dos incertidumbres. Una es el tipo final, que según Bloomberg aún no está fijado. La otra es si la estructura fuera de balance repetirá lo ocurrido con xAI el año pasado, cuando una financiación de venta con arrendamiento posterior de hasta 20.000 millones de dólares terminó dejando unos 13.000 millones registrados en SpaceX. Las respuestas a ambas preguntas probablemente no se vean claras hasta que salgan los documentos formales de la emisión.
Fuentes: Bloomberg, Wccftech, CocoLoop, mensajes de Musk en X; el informe de estrategia de crédito de Goldman Sachs sirvió para contrastar el criterio del diferencial de los bonos de alto rendimiento de IA, y The Information para contrastar las cifras de penalizaciones por retraso en centros de datos.