No fim de semana, Musk publicou várias mensagens seguidas no X dizendo que a SpaceX concluiu um financiamento por dívida de US$ 40 bilhões, destinado à compra de GPUs da Nvidia. A justificativa dele é direta: a SpaceX tem grau de investimento e duas fontes de receita, a Starlink e os lançamentos de foguetes, e por isso consegue crédito.
Na mesma sequência de publicações, ele mirou as chamadas “neoclouds”, empresas que vivem de alugar computação de alto desempenho, e previu que muitas delas vão ficar pelo caminho.
"The 200+ neoclouds are going to see guppy-level death and consolidation."
(As mais de 200 neoclouds vão morrer em massa, como guppies, e depois serem consolidadas.)
Houve quem especulasse que ele estaria preparando compras a preço de banana. Musk respondeu depois que a SpaceX não vai comprar nenhuma neocloud, e classificou a ideia de “sem sentido”.
O que “concluído” realmente significa
A Bloomberg questiona o uso da palavra “concluído”. Segundo pessoas a par do assunto, a negociação do preço da dívida ainda está em andamento e, até a noite de domingo em Nova York, a operação ainda não tinha sido precificada; as publicações de Musk também não deixam claro se os investidores aceitaram as condições de juros. A SpaceX não deu mais detalhes sobre esse ponto.
A estrutura revelada é a seguinte: o financiamento fica numa entidade fora do balanço, administrada pela Atlas SP, apoiada pela Apollo; o Goldman Sachs lidera a estruturação, a PIMCO chegou a considerar participar, e a dívida é emitida em colocação privada sob a Regra 144a. Em outra mensagem, Musk acrescentou que se trata principalmente de dívida com possibilidade de resgate antecipado, e que as GPUs correspondentes devem chegar no primeiro e no segundo trimestres do próximo ano.
Bret Johnsen, diretor financeiro da SpaceX, disse que a empresa continua conversando com credores sobre novos empréstimos e quer preservar o grau de investimento. A frase dele foi "We have a lot of conviction that we are going to be able to do this in a very measured fashion", ou seja, a empresa está confiante de que consegue fazer isso com cautela e em ritmo controlado.
A janela de financiamento das neoclouds está se fechando
A fala de Musk cai num momento sensível. Ele escreveu que, nas últimas semanas, o mercado de dívida praticamente fechou as portas para quase toda empresa que, sem seus data centers de IA, não tem receita relevante.
Os dados de mercado, em linhas gerais, batem com esse diagnóstico. Estrategistas de crédito do Goldman Sachs haviam contabilizado que o spread dos títulos de alto rendimento ligados à IA chegou a abrir 25 pontos-base em um único dia, atingindo o nível recorde de 360 pontos-base sobre os títulos do Tesouro dos EUA, com os papéis de neoclouds e a dívida ligada aos laboratórios de fronteira apontados como os mais atingidos. As ações da CoreWeave caíram mais de 11% na sexta-feira passada, e o preço dos seus contratos de swap de inadimplência (CDS) foi descrito pela imprensa como próximo de níveis de estresse. Segundo o The Information, as multas por atraso na entrega exigidas pelos locatários de data centers subiram de cerca de US$ 1 milhão por dia no início do ano para mais de US$ 5 milhões por dia.
A confiança da SpaceX vem do balanço do terceiro trimestre: o negócio de IA deu lucro pela primeira vez e vende cada vez mais a capacidade de computação do data center de Memphis para laboratórios de IA externos e hiperescaladores. Visto por outro ângulo, a própria SpaceX também faz o negócio de uma neocloud, só que com a receita da Starlink e dos lançamentos como colchão.
Uma conta de juros
Dá para estimar de forma aproximada quanto a abertura de spreads custa na escala de US$ 40 bilhões: cada ponto percentual a mais na taxa significa cerca de US$ 400 milhões a mais em juros por ano; usando a abertura de 25 pontos-base em um dia nos títulos de alto rendimento de IA, um financiamento do mesmo tamanho custaria cerca de US$ 100 milhões a mais por ano.
A SpaceX consegue preço de grau de investimento, muito mais barato que o do alto rendimento, e é isso que dá a Musk a segurança para falar em “morte de guppies” entre os concorrentes. Pelos números divulgados antes, a dívida da SpaceX no fim de junho era de cerca de US$ 39,5 bilhões; se a nova dívida entrar por inteiro, o endividamento praticamente dobra.
Restam dois pontos de incerteza. Um é a taxa final, que segundo a Bloomberg ainda não foi definida. O outro é se a estrutura fora do balanço vai repetir o que aconteceu com a xAI no ano passado, quando um financiamento de venda e retroarrendamento de até US$ 20 bilhões acabou deixando cerca de US$ 13 bilhões registrados na SpaceX. As respostas para as duas perguntas provavelmente só aparecerão nos documentos formais da emissão.
Fontes: Bloomberg, Wccftech, CocoLoop, publicações de Musk no X; o relatório de estratégia de crédito do Goldman Sachs serviu para conferir o critério do spread dos títulos de alto rendimento de IA, e o The Information para conferir os valores das multas por atraso em data centers.