Akhir pekan lalu Musk mengunggah beberapa pos berturut-turut di X, menyatakan SpaceX telah menyelesaikan pendanaan utang senilai US$40 miliar untuk membeli GPU Nvidia. Alasannya lugas: SpaceX memiliki kredit berperingkat layak investasi dan dua sumber pendapatan, yakni Starlink dan peluncuran roket, sehingga bisa meminjam.
Dalam rangkaian pos yang sama, ia mengarahkan sorotan ke perusahaan “neocloud” yang hidup dari menyewakan komputasi kelas atas, dan memprediksi banyak di antaranya akan tersingkir.
"The 200+ neoclouds are going to see guppy-level death and consolidation."
(Lebih dari 200 neocloud akan mati massal seperti ikan guppy, lalu dikonsolidasikan.)
Sebagian orang menduga ia sedang menyiapkan landasan untuk akuisisi murah. Musk kemudian membalas bahwa SpaceX tidak akan membeli satu pun perusahaan neocloud, dan menyebut langkah itu “tidak ada artinya”.
Apa sebenarnya arti “rampung”
Laporan Bloomberg mempertanyakan klaim bahwa kesepakatan itu sudah selesai. Menurut sumber yang mengetahui hal ini, negosiasi harga utang tersebut masih berlangsung dan hingga Minggu malam waktu New York utang itu belum dipatok harganya. Dari pos Musk juga tidak terlihat apakah investor sudah menerima syarat bunganya. Pihak SpaceX tidak memberikan penjelasan tambahan soal ini.
Struktur yang dilaporkan adalah sebagai berikut: pendanaan ditempatkan di entitas di luar neraca yang dikelola Atlas SP yang didukung Apollo, dengan Goldman Sachs memimpin pengaturannya. PIMCO sempat mempertimbangkan untuk ikut serta, dan utang diterbitkan secara private placement berdasarkan Aturan 144A. Dalam pos lain, Musk menambahkan bahwa dana ini terutama berupa utang yang dapat ditebus lebih awal, dan GPU yang dibiayainya diperkirakan tiba pada kuartal pertama dan kedua tahun depan.
Chief Financial Officer SpaceX, Bret Johnsen, mengatakan perusahaan masih berunding dengan pemberi pinjaman untuk pinjaman tambahan, sambil berharap mempertahankan peringkat layak investasi. Ucapannya: "We have a lot of conviction that we are going to be able to do this in a very measured fashion", artinya ia yakin bisa menjalankannya dengan terukur.
Jendela pendanaan neocloud makin menyempit
Pernyataan Musk jatuh pada saat yang sensitif. Ia menulis bahwa dalam beberapa pekan terakhir pasar utang nyaris menutup pintu bagi hampir semua perusahaan yang tanpa pusat data AI tidak punya pendapatan berarti.
Data pasar secara umum sejalan dengan penilaian itu. Ahli strategi kredit Goldman Sachs sebelumnya menghitung bahwa spread obligasi imbal hasil tinggi terkait AI pernah melebar 25 basis poin dalam sehari hingga mencapai rekor 360 basis poin di atas Treasury AS, dengan obligasi perusahaan neocloud dan utang yang terkait laboratorium frontier disebut sebagai yang terpukul paling parah. Saham CoreWeave anjlok lebih dari 11% pada Jumat lalu, dan harga credit default swap-nya digambarkan media mendekati level tertekan. Menurut The Information, denda keterlambatan serah terima yang dituntut penyewa pusat data juga naik dari sekitar US$1 juta per hari di awal tahun menjadi lebih dari US$5 juta per hari.
Kepercayaan diri SpaceX bersumber dari laporan kuartal ketiga: bisnis AI-nya untuk pertama kali mencetak laba dan kian banyak menjual daya komputasi pusat data Memphis kepada laboratorium AI eksternal dan penyedia cloud hyperscale. Dari sudut lain, SpaceX sendiri juga menjalankan bisnis ala neocloud, hanya saja ditopang pendapatan Starlink dan peluncuran.
Menghitung beban bunga
Dampak pelebaran spread pada skala US$40 miliar bisa dihitung kasar: setiap kenaikan bunga 1 poin persentase menambah beban bunga sekitar US$400 juta per tahun. Jika memakai pelebaran 25 basis poin dalam sehari pada utang imbal hasil tinggi AI sebagai acuan, pendanaan dengan skala yang sama akan membayar sekitar US$100 juta lebih banyak per tahun.
Jika SpaceX bisa memperoleh harga layak investasi, biayanya jauh lebih murah dibanding obligasi imbal hasil tinggi, dan itulah dasar keyakinan Musk saat berbicara soal “kematian ala guppy” bagi pesaing. Menurut angka yang diungkap sebelumnya, utang SpaceX pada akhir Juni sekitar US$39,5 miliar, sehingga bila seluruh utang baru ini cair, beban utangnya akan berlipat dua.
Masih ada dua hal yang belum pasti. Pertama, suku bunga akhir, yang menurut Bloomberg belum ditetapkan. Kedua, apakah struktur di luar neraca akan mengulang kejadian xAI tahun lalu, ketika pendanaan sale-leaseback hingga US$20 miliar berujung pada sekitar US$13 miliar yang tetap tercatat di pembukuan SpaceX. Jawaban keduanya mungkin baru jelas setelah dokumen penerbitan resmi keluar.
Sumber: Bloomberg, Wccftech, CocoLoop, pos Musk di X; laporan strategi kredit Goldman Sachs dipakai untuk mencocokkan acuan spread obligasi imbal hasil tinggi AI, dan The Information untuk mencocokkan angka denda keterlambatan pusat data.