Musk hat am Wochenende in mehreren Beiträgen auf X erklärt, SpaceX habe eine Schuldenfinanzierung über 40 Milliarden Dollar abgeschlossen, mit der Nvidia-GPUs gekauft werden sollen. Seine Begründung ist schlicht: SpaceX habe ein Investment-Grade-Rating und mit Starlink und Raketenstarts zwei Einnahmequellen, deshalb bekomme es Geld.
In derselben Beitragsreihe knöpft er sich die sogenannten Neoclouds vor, Unternehmen, die vom Vermieten hochwertiger Rechenleistung leben, und sagt ihnen ein massenhaftes Ausscheiden voraus.
"The 200+ neoclouds are going to see guppy-level death and consolidation."
(Die mehr als 200 Neoclouds werden massenhaft wie Guppys sterben und dann konsolidiert.)
Manche vermuteten, er bereite damit Übernahmen zu Schnäppchenpreisen vor. Musk antwortete später, SpaceX werde keine einzige Neocloud kaufen, und nannte das „sinnlos“.
Was „abgeschlossen“ hier heißt
Bloomberg setzt hinter die Formulierung „abgeschlossen“ ein Fragezeichen. Nach Angaben informierter Personen laufen die Preisverhandlungen für die Schulden noch; bis Sonntagabend New Yorker Zeit war die Anleihe noch nicht bepreist. Aus Musks Beiträgen lässt sich auch nicht ablesen, ob die Investoren die Zinskonditionen akzeptiert haben. SpaceX äußerte sich dazu nicht weiter.
Die berichtete Struktur sieht so aus: Die Finanzierung sitzt in einer Zweckgesellschaft außerhalb der Bilanz, verwaltet von der Apollo-gestützten Atlas SP; Goldman Sachs führt die Arrangierung, PIMCO hatte eine Beteiligung erwogen, und die Schulden werden als Privatplatzierung nach Rule 144a begeben. In einem weiteren Beitrag ergänzte Musk, es handle sich überwiegend um vorzeitig kündbare Schulden; die dazugehörigen GPUs sollen im ersten und zweiten Quartal des kommenden Jahres eintreffen.
SpaceX-Finanzchef Bret Johnsen sagte, das Unternehmen verhandle mit Kreditgebern über weitere Darlehen und wolle zugleich das Investment-Grade-Rating halten. Wörtlich sagte er: "We have a lot of conviction that we are going to be able to do this in a very measured fashion", das Unternehmen sei also zuversichtlich, das besonnen und Schritt für Schritt hinzubekommen.
Das Finanzierungsfenster für Neoclouds wird enger
Musks Aussagen fallen in eine heikle Phase. Der Schuldenmarkt, schrieb er, habe sich in den vergangenen Wochen für fast jedes Unternehmen geschlossen, das ohne seine KI-Rechenzentren keine nennenswerten Einnahmen habe.
Die Marktdaten stützen das im Großen und Ganzen. Kreditstrategen von Goldman Sachs hatten zuvor gezählt, dass sich der Spread bei KI-bezogenen Hochzinsanleihen an einem einzigen Tag um 25 Basispunkte ausgeweitet hat, auf einen Rekordwert von 360 Basispunkten über US-Staatsanleihen; Anleihen von Neoclouds und Schulden im Umfeld der Frontier-Labore gelten als am stärksten betroffen. Die CoreWeave-Aktie fiel am vergangenen Freitag um mehr als 11 Prozent, und die Preise für Kreditausfallversicherungen (CDS) des Unternehmens wurden von Medien als nahe an Krisenniveau beschrieben. Laut The Information sind die Vertragsstrafen, die Rechenzentrumsmieter bei verspäteter Lieferung verlangen, von rund 1 Million Dollar pro Tag zu Jahresbeginn auf mehr als 5 Millionen Dollar pro Tag gestiegen.
SpaceX' Selbstvertrauen speist sich aus dem Bericht zum dritten Quartal: Das KI-Geschäft schrieb erstmals Gewinn und verkauft zunehmend Rechenleistung des Rechenzentrums in Memphis an externe KI-Labore und Hyperscaler. Anders betrachtet betreibt SpaceX damit selbst das Geschäft einer Neocloud, nur dass dahinter die Einnahmen aus Starlink und Raketenstarts als Absicherung stehen.
Eine Zinsrechnung
Was ausgeweitete Spreads bei einer Größenordnung von 40 Milliarden Dollar kosten, lässt sich grob überschlagen: Jeder zusätzliche Prozentpunkt beim Zinssatz bedeutet rund 400 Millionen Dollar mehr Zinsen pro Jahr; legt man die Ausweitung der KI-Hochzinsanleihen um 25 Basispunkte an einem Tag zugrunde, wären es bei gleichem Volumen etwa 100 Millionen Dollar jährlich zusätzlich.
SpaceX kann sich zu Investment-Grade-Konditionen finanzieren, deutlich günstiger als am Hochzinsmarkt, und darauf stützt sich Musk, wenn er der Konkurrenz das „Guppy-Sterben“ prophezeit. Nach früher veröffentlichten Zahlen lagen die Schulden von SpaceX Ende Juni bei etwa 39,5 Milliarden Dollar; kommt die neue Anleihe vollständig zustande, würde sich der Schuldenstand ungefähr verdoppeln.
Zwei Unsicherheiten bleiben. Erstens der endgültige Zinssatz, der laut Bloomberg noch nicht feststeht. Zweitens die Frage, ob sich die Konstruktion außerhalb der Bilanz wie bei xAI im vergangenen Jahr wiederholt: Damals blieben von einer Sale-and-Leaseback-Finanzierung von bis zu 20 Milliarden Dollar am Ende rund 13 Milliarden Dollar in den Büchern von SpaceX. Die Antworten darauf dürften erst die förmlichen Emissionsunterlagen liefern.
Quellen: Bloomberg, Wccftech, CocoLoop, Musks Beiträge auf X; der Kreditstrategiebericht von Goldman Sachs diente dem Abgleich der Spread-Abgrenzung bei KI-Hochzinsanleihen, The Information dem Abgleich der Zahlen zu Vertragsstrafen für verspätete Rechenzentrumslieferungen.