Ce week-end, Musk a enchaîné plusieurs messages sur X pour dire que SpaceX avait finalisé un financement par dette de 40 milliards de dollars, destiné à acheter des GPU Nvidia. Son argument est simple : SpaceX bénéficie d'une notation investment grade et de deux sources de revenus, Starlink et les lancements de fusées, donc elle trouve à emprunter.
Dans la même série de messages, il s'en prend aux sociétés dites « neoclouds », qui vivent de la location de puissance de calcul haut de gamme, et prédit une élimination massive du secteur.
"The 200+ neoclouds are going to see guppy-level death and consolidation."
(Les plus de 200 neoclouds vont mourir en masse, comme des guppys, avant d'être consolidées.)
Certains y ont vu la préparation de rachats à bas prix. Musk a ensuite répondu que SpaceX n'achèterait aucune neocloud, qualifiant l'idée de « sans intérêt ».
Ce que « finalisé » veut vraiment dire
Bloomberg met un point d'interrogation sur ce « finalisé ». Selon des sources proches du dossier, la négociation sur le prix de la dette est toujours en cours et, dimanche soir à New York, l'opération n'était pas encore tarifée ; les messages de Musk ne permettent pas non plus de savoir si les investisseurs ont accepté les conditions de taux. SpaceX n'a pas donné de précisions sur ce point.
Le montage rapporté se présente ainsi : le financement est logé dans une entité hors bilan gérée par Atlas SP, adossée à Apollo ; Goldman Sachs pilote l'arrangement, PIMCO avait envisagé d'y participer, et la dette est émise sous forme de placement privé selon la règle 144a. Dans un autre message, Musk a précisé qu'il s'agissait surtout de dette remboursable par anticipation, et que les GPU correspondants devraient arriver aux premier et deuxième trimestres de l'an prochain.
Le directeur financier de SpaceX, Bret Johnsen, a indiqué que l'entreprise discutait avec ses prêteurs de financements supplémentaires, tout en voulant conserver sa notation investment grade. Ses mots exacts : "We have a lot of conviction that we are going to be able to do this in a very measured fashion", autrement dit, l'entreprise se dit confiante de pouvoir procéder avec mesure, sans précipitation.
La fenêtre de financement des neoclouds se referme
Les propos de Musk tombent à un moment sensible. Il écrit qu'au cours des dernières semaines, le marché de la dette s'est fermé à presque toutes les entreprises qui, sans leurs centres de données IA, n'ont pas de revenus dignes de ce nom.
Les données de marché vont globalement dans ce sens. Les stratèges crédit de Goldman Sachs avaient relevé que l'écart de rendement des obligations à haut rendement liées à l'IA s'était élargi de 25 points de base en une seule journée, jusqu'à un niveau record de 360 points de base par rapport aux bons du Trésor américain ; les obligations des neoclouds et la dette liée aux laboratoires de pointe figuraient parmi les plus touchées. L'action CoreWeave a chuté de plus de 11 % vendredi dernier, et le prix de ses contrats d'échange sur risque de défaut (CDS) a été décrit par la presse comme proche de niveaux de détresse. D'après The Information, les pénalités de retard de livraison exigées par les locataires de centres de données sont passées d'environ 1 million de dollars par jour en début d'année à plus de 5 millions de dollars par jour.
L'assurance de SpaceX vient de son rapport du troisième trimestre : son activité IA est devenue rentable pour la première fois et vend de plus en plus de puissance de calcul du centre de données de Memphis à des laboratoires d'IA externes et à des hyperscalers. Vu autrement, SpaceX fait elle-même le métier d'une neocloud, avec en plus les revenus de Starlink et des lancements comme filet de sécurité.
Un calcul d'intérêts
On peut estimer grossièrement ce que représente l'écartement des spreads à l'échelle de 40 milliards de dollars : chaque point de pourcentage de taux en plus ajoute environ 400 millions de dollars d'intérêts par an ; avec l'écartement de 25 points de base en une journée des obligations à haut rendement liées à l'IA, un financement de même taille coûterait environ 100 millions de dollars de plus par an.
SpaceX peut obtenir une tarification investment grade, bien moins chère que le haut rendement, et c'est ce qui permet à Musk de parler de « mort de guppys » pour ses concurrents. D'après les chiffres publiés précédemment, la dette de SpaceX fin juin s'élevait à environ 39,5 milliards de dollars ; si la nouvelle dette est entièrement levée, l'endettement doublerait à peu près.
Deux incertitudes demeurent. La première est le taux final, que Bloomberg dit non arrêté. La seconde est de savoir si le montage hors bilan rejouera le scénario de xAI l'an dernier, quand un financement de cession-bail pouvant atteindre 20 milliards de dollars a fini par laisser environ 13 milliards inscrits chez SpaceX. Les réponses à ces deux questions n'apparaîtront sans doute qu'avec les documents d'émission officiels.
Sources : Bloomberg, Wccftech, CocoLoop, messages de Musk sur X ; le rapport de stratégie crédit de Goldman Sachs a servi à vérifier la définition de l'écart de rendement des obligations à haut rendement liées à l'IA, et The Information à vérifier les chiffres des pénalités de retard des centres de données.