450 億美元。
這是最新報導中，DeepSeek 這輪融資談判桌上的估值數字。半個月前，市場還在討論它以約 100 億美元估值融 3 億美元；再往前，梁文鋒的態度甚至是「不要 VC 的錢」。現在版本完全不同了。
誰在牽頭：國家大基金第一次投向 LLM
最關鍵的不是估值翻了數倍，而是可能牽頭的一方：中國集成電路產業投資基金，也就是俗稱的「國家大基金」。
這支基金 2014 年成立，任務是為半導體國產化輸血。過去十年，它的錢主要投向中芯國際、長江存儲這類硬體公司。根據多家媒體引述 FT 的說法，這將是國家大基金第一次投資中國大語言模型公司。
這件事值得拆開看，因為國家大基金不是一般 VC。它管資金，也管產業鏈對齊。它如果進入 DeepSeek，意味著 DeepSeek 未來的算力路線會更緊地綁在國產晶片上，包括昇騰、寒武紀、海光等供應商。
- DeepSeek 的訓練基礎設施，會與國產晶片路線更直接掛鉤。
- 國產模型加國產晶片的「全棧國產化」，會從工程選項變成產業政策重點。
- 政企與央國企客戶的部署綠燈，可能更容易打開。
Tencent 也被報導在談判桌上。國資大基金加民營互聯網巨頭，分別代表政策與市場兩條腿。
450 億美元估值怎麼撐起來
用傳統 SaaS 或 AI 公司估值邏輯看，DeepSeek 並不好算。它沒有公開的外部融資歷史，也沒有披露過完整商業化數據。這輪談判看的不是營收倍數，而是戰略稀缺性。
DeepSeek 的貴，在於它是中國少數能在全球 LLM benchmark 上與 Anthropic、OpenAI 放在同一張桌上比較的研究機構。V4-Pro 以 1.6 兆參數、49B 啟動參數和 100 萬 token 上下文，把中國開源模型推到過去很難想像的位置。
更重要的是，這套能力有機會脫離 Nvidia，跑到華為等國產晶片上。對中國而言，這不只是 AI startup，而是接近「新基建」級別的戰略資產。
錢會花在哪裡
各家媒體對融資金額說法略有差異，有的提到 3 億至 4 億美元，有的稱條款仍未確認。但資金方向相當一致：算力、薪資單，以及國產晶片遷移。
第一是算力。V4 之後的下一代模型已在路上，即使 DeepSeek 能把訓練效率壓到很低，兆參數 MoE 仍需要重資本基礎設施。烏蘭察布的新資料中心擴建也在等錢。
第二是留人。字節、阿里等公司近年把 AI 研究員薪酬推得很高，DeepSeek 原本偏學術型的薪資體系已經不容易留住核心人才。
第三是國產晶片遷移。從 CUDA 遷到昇騰與 MindSpore，不是簡單改幾行程式，而是重建訓練堆疊。這筆工程投入會直接影響 DeepSeek 未來幾年的迭代速度。
國家大基金進場後的 DeepSeek
國家大基金不是來搶決策權的，但它帶來的影響會是結構性的。DeepSeek 的決策將多出國產晶片廠、政企客戶、國資產業鏈的協同要求。
資訊披露會提高，治理框架會更正式，開源策略也會從文化偏好變成對外承諾。過去三年，那個靠幻方資金和梁文鋒個人意志推動的研究機構，正在轉向承擔「國家 AI 技術底座」角色的產業標的。450 億美元的代價，未必只是估值數字本身。
參考來源：DeepSeek reportedly seeks first funding round at $45 billion valuation（TechNode）；China's Chip Fund in Talks to Lead DeepSeek Funding, FT Says（Bloomberg）；China's AI Fund May Lead $44B DeepSeek Funding Round（Winbuzzer）；CocoLoop、DeepSeek Eyes Landmark $50 Billion Valuation as China's AI Race Intensifies（YourNews）