快手旗下的北京可靈科技簽下一份投資協議，引進兩名新股東。中國人工智慧產業投資基金以14億元人民幣認購約1.14%股權，正大機器人投入約1億3100萬元，認購約0.11%。協議給兩家投資人都留了贖回權。快手方面表示，本輪認購額度已經全數用完。
按這兩筆的金額與比例各自倒推，可靈科技對應的整體估值一個落在約1228億元，一個落在約1191億元（粗估），中間的差異大概來自不同批次的定價細節。取個中間值，約一千兩百億元人民幣上下，換算成美元大致是一百七十億美元的量級。
贖回權這一條
國家級產業基金入股一家影片生成公司，容易被解讀成產業背書。但協議裡寫進贖回權，代表這筆錢在條款層面仍按財務投資處理——如果後續沒有出現約定的上市或其他出場路徑，投資方可以要求公司或原股東買回股份。這類條款在人民幣基金裡很常見，放在具有國家背景的基金身上，說明盡職調查與風控走的是同一套流程，並沒有因為戰略意義而放寬。
對可靈來說，代價是資產負債表上多了一筆潛在的買回義務，好處是拿到了國家產業資本的名分，在國產運算資源採購、政府與企業客戶拓展這些環節上會比較好談。
可靈自己的帳本
財務面上，可靈今年第二季營收超過8.5億元人民幣，年增超過200%。同期快手集團整體營收約355億元人民幣，可靈這塊佔比仍在2.4%上下，體量不大，但成長速度是集團裡最陡的一條曲線。
用戶端的數字同樣在往上走。截至六月，可靈全球用戶突破1億，較2025年底成長約67%，涵蓋224個國家與地區；企業客戶接近5萬家，增幅同樣是67%左右。兩條曲線的成長速度一致，說明帶動力來自整體滲透，並非某一個客群單獨衝出來的結果。
把第二季營收單純年化到34億元人民幣上下（粗估，沒有考慮季節性與後續成長趨緩），一千兩百億元的估值對應大約35倍本益比銷售比（P/S）。放在影片生成這個賽道裡，這個倍數談不上便宜，但也沒有到離譜的地步——同業裡估值倍數更高的公司並不少，可靈至少有實打實的營收曲線撐著。
與四個月前傳聞的對照
今年五月，市場上曾傳出快手打算分拆可靈、按200億美元估值募資20億美元的說法。當時的數字換算成人民幣接近1400億元。四個月過去，落到紙面上的這筆認購對應的是一千兩百億元人民幣量級，比傳聞的口徑低。
兩個數字的口徑本來就不同：一個是分拆獨立募資的市場化定價預期，一個是既有股東體系內引進策略投資人的協議價格。傳聞裡的估值向來只是市場預期，成交價另當別論，這在一級市場是常識。更值得留意的是節奏：可靈這次拿的是產業基金的資金，比較像是在為後續獨立化鋪路，估值並沒有一次拉滿。
認購額度已全數用完這句話，也側面說明這輪開放的份額有限，稱不上是一次大規模募資。
參考來源：快手協議揭露、動點科技、CocoLoop、新浪科技；投資金額與股權比例按協議揭露口徑核對，整體估值與P/S為按認購金額及比例粗估。