Après la clôture des marchés américains le 26 août, NVIDIA a publié ses résultats du deuxième trimestre de l'exercice 2027 : un chiffre d'affaires de 96,22 milliards de dollars, en hausse de 106% sur un an et de 18% sur un trimestre, soit le 13e trimestre consécutif de record. La division data centers a généré 89 milliards de dollars, en hausse de 117% sur un an. Le bénéfice par action s'est élevé à 2,22 dollars, avec une marge brute de 75,0%. La prévision pour le prochain trimestre est de 108 milliards de dollars, avec une marge de variation de 2%, nettement au-dessus des quelque 104 milliards attendus par le marché.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, Jensen Huang a également présenté la prévision de revenus pour l'exercice 2028 : une hausse d'environ 70% sur un an. Il a ajouté : « La demande réelle est bien supérieure à 70% », et « même si la demande est bien supérieure à 70%, compte tenu de notre capacité d'approvisionnement actuelle, nous pouvons avoir confiance en notre capacité à réaliser cette croissance de 70% ». Ce chiffre est donc limité par la capacité de production, et non par le carnet de commandes.
La liste des acheteurs change
Le rapport contient une proportion facile à manquer. Les fournisseurs de cloud hyperscale ont progressé de 13% sur un trimestre, mais leur part dans les revenus des data centers est passée de 59% à 55% ; les autres clients, classés sous ACIE — autres clouds, clients sectoriels et entreprises —, ont progressé de 25% sur un trimestre et de 138% sur un an.
Les quatre grands fournisseurs de cloud restent les plus gros acheteurs, mais la croissance se déplace en dehors de ce groupe. IA souveraine, clients sectoriels, clouds régionaux, ainsi qu'un ensemble d'entreprises d'IA utilisant des capitaux levés pour construire leurs propres clusters : réunis, ces groupes croissent deux fois plus vite que les géants. Jensen Huang a résumé l'origine de cette demande par la formule « la capacité de calcul, c'est du revenu ».
Le délai de paiement, la trame cachée de ce trimestre
Dans le même rapport, les créances clients sont passées de 38,5 milliards de dollars il y a six mois à 63 milliards, en hausse de 64% sur un trimestre. Le DSO — le nombre moyen de jours entre l'émission de la facture et l'encaissement — est passé de 45 à 60 jours.
Un calcul rapide montre le poids de ces 15 jours supplémentaires : le chiffre d'affaires trimestriel de 96,2 milliards de dollars réparti sur 91 jours équivaut à environ 1,06 milliard par jour ; 15 jours représentent donc environ 16 milliards de dollars de paiements encore en attente. Cela ne constitue pas une créance douteuse, mais montre bien que NVIDIA accorde plus de temps à ses clients.
À qui ce délai supplémentaire est accordé correspond à la structure de clientèle décrite plus haut. Les quatre grands fournisseurs de cloud n'ont jamais posé de problème de paiement ; parmi les nouveaux acheteurs classés dans ACIE, la situation est différente — la trésorerie de certaines start-up d'IA et de clouds régionaux dépend elle-même de leur prochain tour de financement. Dans le même temps, NVIDIA porte 581 milliards de dollars d'engagements d'approvisionnement, de garanties énergétiques, de contrats de location et d'investissements en capital dans des start-up d'IA — un montant supérieur à son propre chiffre d'affaires annuel.
L'approvisionnement reste le plafond
Ce que Jensen Huang a répété tout au long de la conférence, c'est que l'offre ne suit pas la demande, alors que côté demande, les acheteurs ne manquent pas à l'appel. La commande supplémentaire d'AWS, portant sur 2 millions de GPU, est prévue pour une livraison entre 2027 et 2028, et son délai de paiement a lui aussi été étendu de 45 à 60 jours.
Au rythme actuel annualisé, le chiffre d'affaires de NVIDIA avoisine les 432 milliards de dollars, ce qui la placerait au sixième rang mondial toutes entreprises confondues ; son bénéfice brut annualisé atteint environ 324 milliards de dollars, au deuxième rang. Pour une entreprise de matériel informatique à cette échelle, la contrainte de croissance n'est plus « y a-t-il des acheteurs ? » mais « peut-on produire à temps, et quand l'argent des clients arrivera-t-il ? ». Ce rapport est le premier à mettre clairement cette seconde question sur la table.
Sources : rapport financier et conférence téléphonique de NVIDIA, IT Home, CocoLoop, analyse financière de Tomasz Tunguz ; le chiffre d'affaires, la marge brute, la fourchette de prévision et les créances clients ont été vérifiés à partir du rapport original.