4.8 兆美元。
這是 Alphabet 週五收盤時的市值。過去十二個月，這檔股票上漲 160%，光是四月就漲了 34%，創下 2004 年以來最佳單月表現。
而一年前，市場基本上還把 Google 當成「AI 落後生」在折價。
一年前，沒有人願意為 Google 的 AI 付錢
回頭看時間線很有意思。2025 年 10 月 31 日，Nvidia 市值 4.9 兆美元，Alphabet 為 3.4 兆美元，差距接近 1.5 兆美元。之後差距快速收斂。
到了 2026 年 5 月，Nvidia 上漲 6.3%，Alphabet 則上漲 43%。兩家公司現在的市值已經很接近，Nvidia 為 5.2 兆美元，Alphabet 為 4.8 兆美元。Apple 以 4.3 兆美元落在後面，Microsoft 為 3.1 兆美元，Amazon 為 2.9 兆美元。
| 公司 | 市值 |
|---|---|
| Nvidia | $5.2T |
| Alphabet | $4.8T |
| Apple | $4.3T |
| Microsoft | $3.1T |
| Amazon | $2.9T |
CooksonPeirce Wealth Management 的 CIO Luke O'Neill 直言：「Alphabet 在 AI 生態系幾乎每個角落都占有重要位置。把它能提供的一切組合起來，它就是 AI 最大贏家的最佳候選之一。」
換句話說，買 Nvidia 比較像是買到鐵鍬；買 Alphabet 則像是同時買到鐵鍬、金礦，以及賣金礦地圖的人。
這次財報終於把故事說圓了
催化劑很具體。第一季 Google Cloud 營收衝上 200 億美元，年增 63%。雲端 backlog 翻倍至 4600 億美元，這是已簽約但尚未認列的收入，相當於 AI 需求被鎖進未來數年。
TPU 是另一條線。Google 自研 AI 晶片過去主要供內部使用，現在開始向外銷售。今年 TPU 業務可望達到 30 億美元，明年看到 250 億美元。Sundar Pichai 在財報會議上明確表示，TPU 晶片很快會讓 Google Cloud 客戶放進自己的資料中心運行。
這句話指向同一個意思：Alphabet 正在從 Nvidia 手裡搶生意。Anthropic 下了 210 億美元訂單購買 Google TPU，不是沒有原因。
Janus Henderson 的 Divyaunsh Divatia 說得更直接：「Alphabet 擁有你想要的一切，所以大家都能很安心地持有它，因為它在 AI 裡獲勝的方式實在太多。」
但價格已經不便宜
本益比 28 倍，過去十年平均不到 21 倍，這是 2008 年以來的高位。
分析師對 2026 年淨利預期在過去一個月上調 19%，2027 年也上調超過 7%。這代表被抬高的不只是估值倍數，獲利預期也同步上修。這種雙重抬升，才是真正支撐 160% 漲幅的邏輯。
不過，分析師目標價共識約在 422 美元，距離目前股價只有 5.4% 上行空間。也就是說，華爾街認為這把火已經燒得差不多了。
O'Neill 自己也承認，就算現在已經不是白菜價，認為它能維持甚至繼續擴大這個估值倍數也不是不可能。這句話聽起來就是：貴是貴，但仍可能再漲。
風險也很清楚。Gemini 隨時可能被競爭對手反超；資料中心的 NIMBY 抵制開始讓基礎設施擴張變慢；股價也已在 2008 年以來最高水位。
真正值得關注的轉變
Alphabet 能在十二個月內從 AI 棄兒變成 AI 新王座的熱門候選，本質上是市場對「AI 價值鏈」重新定價。
Nvidia 的故事是「賣最貴的鐵鍬」。但市場開始擔心，如果 AI 支出某天放緩，這種純週期性的生意會怎麼樣。
Alphabet 的故事是搜尋、雲端、YouTube、Waymo、Gemini、TPU。一條腿斷了，還有五條腿在跑。AI 帶來的現金流可以反哺廣告業務，雲端 backlog 保證未來三年現金流不愁，TPU 還可能開出第二條成長曲線。
巴菲特的 Berkshire Hathaway 最近也買進了，這是另一個隱含認可。
下一個值得看的問題，是 Sundar Pichai 什麼時候真的把 TPU 擺上貨架賣給第三方客戶。那一刻才是 Alphabet 從「模型公司」變成「AI 基礎設施公司」的轉折點，Nvidia 手裡的鉗子也會鬆動一些。
參考來源：CocoLoop、AI wins have Alphabet poised to become world's biggest company（Fortune）；Alphabet's 160% rally in a year reflects value of owning 'most of the stack' in AI（CNBC）