385 亿美元。这是 OpenAI 去年一年的净亏损，比前年放大了快 8 倍。
数字是《金融时报》6 月 16 日扒出来的——这回不是传闻，是经过审计的财报。OpenAI 正排队上市，这套账本就是给未来股东看的底牌。
先看这张账
把审计数字摆齐，长这样：
| 项目 | 2025 年 | 对照 |
|---|---|---|
| 营收 | 130.7 亿美元 | 2023 年才 16 亿，两年翻了 8 倍 |
| 总开销 | 约 340 亿美元 | 比上一年陡增 |
| 其中研发 | 191.8 亿美元 | 占了开销一多半 |
| 其中销售+营销 | 57.3 亿美元 | — |
| 净亏损 | 385.3 亿美元 | 2024 年是 50.9 亿，差不多 8 倍 |
收入 130 亿，开销 340 亿，亏 385 亿——光看这三行，画面相当吓人：每收进 1 块钱，背后是接近 3 块钱的支出。难怪上市文件里专门提了一句，要在敲钟前把成本”瘦一圈”，砍 Sora 就是动作之一。
但 385 亿这个数，有个坑
直接拿净亏损去算”烧钱速度”，会被带偏。
这 385 亿里，有 415.5 亿是一笔非现金的账——来自 OpenAI 去年从非营利改制成营利公司时，可转换权益和认股权负债的公允价值变动。说白了，是会计准则要求把”股权重新估值”记成一笔亏损，钱并没有真从账上流出去。
这一笔，占了报告净亏损的 54%。
把它剔掉，OpenAI 真正的经营亏损是 209 亿美元。还是巨亏，但和 385 亿是两码事。Ed Zitron 在拿到同一份文件后写道：
“$38.53 billion in losses are astronomical, and far higher than most believed it would be.”
讲人话就是——385 亿这个亏损大得离谱，比绝大多数人预想的还狠。他说的没错，但要补一句：这里头有一半是改制记的虚账，不能全当成真金白银烧没了。
兜里还有多少
年底 OpenAI 手上资产刚过 500 亿美元，差不多一半是现金，也就是 250 亿上下趴在账上。
再加上正在路上的上市：6 月 8 日已经保密递交了 S-1，估值往 1 万亿美元够。微软攥着 27% 的股份。这两件事意味着，短期内 OpenAI 不缺补血的渠道。
真正卡脖子的是另一头——推理成本去年翻了 4 倍。模型越强、用的人越多、Agent 任务越长，每一次调用烧掉的算力就越多。这也是为什么 OpenAI 一边喊着要跟 Anthropic 打价格战，一边又得想办法把单位成本压下去。一降价，毛利更薄；不降价，企业客户跑去用更便宜的开源模型。
这盘棋怎么看
把账看穿了，结论没那么末日：经营层面一年真烧掉 200 亿，账上还有 250 亿现金，上市又能再融一大笔——短期撑得住。
但撑得住不等于走得通。营收两年翻 8 倍是真本事，可亏损扩大的速度比营收还快。市场愿意给 1 万亿估值，赌的是推理成本会随规模摊薄、毛利能转正那一天。
那一天什么时候来，这份账本没写。能不能来，得看接下来几个季度推理这块的钱压不压得下去。
参考来源：OpenAI spending hit $34 billion last year ahead of planned IPO（Financial Times / Reuters）；Exclusive: OpenAI Losses Increased Nearly 8X in 2025（Where's Your Ed At）；OpenAI spent $34B on R&D,CocoLoop、 sales, and marketing ahead of IPO（Crypto Briefing）