騰訊這次財報最刺眼的數字，不在收入增速，而在現金流。
8 月 12 日，騰訊發布 2026 年二季度業績：營收 2047.85 億元，同比增長 11%；權益持有人應占盈利 560.16 億元，只同比增長 0.7%。同一份公告裡，資本開支升到 527.84 億元，同比增長 176%。證券時報按自由現金流口徑補充，騰訊二季度自由現金流為 -138 億元，若剔除算力採購預付款項則為 376 億元。
先買算力，再等產品吃下去
騰訊在業績公告中給 AI 戰略寫了三層：智能層、應用層和基礎設施層。馬化騰在公告裡說，騰訊正在三個層面構建全新的 AI 賦能體系，並已取得顯著進展。
基礎設施層對應資本開支。官方公告列出的 527.84 億元，是二季度購買伺服器、資料中心和相關基礎設施的資本支出；智東西和證券時報進一步拆解稱，若把自由現金流差額單看，算力採購預付款約為 514 億元。兩個數字口徑不同，不能混成一個指標。
騰訊總裁劉熾平在財報會中補充，新增 GPU 容量會優先用於自研大模型訓練和 AI 應用市場拓展，同時兼顧對外出租。到今年年底和明年，騰訊計畫把一部分 GPU 容量用於雲服務，形式包括裸金屬 GPU 出租和 MaaS。
AI產品已經開始吞利潤
財報還單列了新 AI 產品的影響。若剔除 Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy 和小微，Non-IFRS 經營盈利為 861.06 億元；實際口徑為 756.41 億元，差額約 104.65 億元。
微信和廣告是第一批測試場
第一批回收測試場在微信、廣告和遊戲。微信及 WeChat 合併月活躍帳戶數達 14.39 億，視頻號總用戶使用時長同比增長超過 20%。小微啟動小範圍灰度測試，小程序獲得 10 億 Token 額度。廣告收入 435.7 億元，同比增長 22%；《和平精英》AI NPC 玩法累計體驗用戶數達 1.67 億。
這些數字分屬不同業務，不能簡單相加成 AI 收入。它們更適合當作壓力測試：微信能否讓 AI 進入日常入口，廣告能否用 AI 提高投放效率，遊戲能否把生成式角色做成可持續玩法。
後續三個節點
接下來看三個節點：Hy4 上線後的外部評測，小微在微信裡的擴大灰測，騰訊雲能否把 GPU 庫存轉成裸金屬或 MaaS 收入。騰訊的 AI 戰爭已進入重資產階段。
參考來源：騰訊2026年第二季度業績公告、智東西、證券時報、潮新聞、SCMP、WSJ、CocoLoop；核驗二季度營收、Non-IFRS經營利潤、資本開支、自由現金流、研發支出、AI產品虧損、微信月活、WorkBuddy訪問量、廣告和遊戲業務口徑。