港股两家中国 AI 公司——智谱（02513.HK）和 MiniMax（00100.HK）——上市还不到半年，下周就要过第一道大坎。7 月 8 日和 9 日，两家的基石投资者锁定期先后到期，一大批原本卖不了的股票，一夜之间变成能在市场上抛的筹码。
对 MiniMax 来说这道坎尤其陡。7 月 9 日解禁的股票约 1.07 亿股，占它总股本的 34.25%；把整个 7 月算上，接近总股本的 65% 会陆续转为可交易。而它现在真正能自由买卖的股票只有 5% 左右。供给一下子放这么多出来，价格压力可想而知。
智谱那边，首批基石投资者的持股 7 月 8 日解禁，约占其 H 股的一成多。别看比例不高，问题在于智谱此前自由流通的盘子太小，解禁一到，公司的自由流通股大概会一下子变成原来的三倍左右。
市场没等到解禁那天
过去两周，两只股票已经差不多跌去一半。智谱从 5 月 29 日盘中高点的 1993 港元一路回落，跌幅约 45%；MiniMax 较 5 月 29 日的收盘价跌了 52.9%。两家 6 月 8 日刚被纳入恒生科技指数，风头最盛的时候，解禁的阴影已经压下来了。
这里得先解释一下基石投资者是怎么回事。它是公司 IPO 时找来的「压舱石」，认购一大笔股份、换来一段锁定期（通常半年），期间不许卖。锁定期一到，这批人手里的大额筹码就自由了，卖不卖看他们自己判断，但只要有一部分人选择套现，短期供给就会明显变多。智谱、MiniMax 上市后涨得猛，基石手里全是浮盈，落袋的动力不小。
不只是这两家的事
整个 2026 年，香港市场的解禁规模约 1.55 万亿港元（近 2000 亿美元），差不多是 2025 年（约 6000 亿港元）的三倍。一批去年扎堆上市的科技公司，今年集中迎来锁定期到期。智谱和 MiniMax 因为是 AI 明星股、盘子又小，成了这波里最受盯的两个。
两家自己也在想办法接住流动性。智谱 6 月 1 日宣布要回 A 股、冲科创板；MiniMax 5 月底也签了上市辅导协议。多一个融资和交易的场子，某种程度上能分摊压力。
业务面上，两家 2025 年的收入都在翻倍。智谱营收 7.24 亿元，同比涨了 131.9%；MiniMax 约 7900 万美元，同比涨 158.9%。但把收入体量和当前的市值摆在一起，还是撑得有点勉强，这也是解禁一临近、市场就慌的深层原因：涨上去的那部分，有多少是真金白银的业绩支撑，有多少只是稀缺盘子挤出来的溢价。
7 月 8 日、9 日这两天，会给这个问题一个初步的答案。锁定期到期本身不改变公司的基本面，它改变的是筹码的供给，而供给一变，市场就得重新给这两家 AI 公司定一次价。
参考来源：CocoLoop、AI Stocks Zhipu, MiniMax Slide as Lock-Up Expirations Near（Caixin Global）；Zhipu and MiniMax's A-Share Listing Bid Encounters "July Siege"（36氪）；Zhipu, MiniMax Set to Join Hang Seng Tech Index（BigGo Finance）